凯莱英(002821)：核心业务稳步增长 化学大分子展现积极态势

2024 年业绩符合市场预期


公司公布2024 年业绩：收入58.05 亿元，同比-25.82%，剔除新冠大订单后同比+7.4%；归母净利润9.49 亿元，同比-58.17%，扣非净利润8.5 亿元，同比-59.63%；其中4Q24 收入：16.64 亿元，同比+15.41%；归母净利润2.39 亿元，同比+306.48%；扣非净利润1.86 亿元，同比+171.42%；基本符合市场预期。


发展趋势


签单趋势良好，核心小分子CDMO 稳步增长。2024 年公司新签订单同比+20%，其中，来自于欧美市场客户订单增速超过整体水平，订单承接保持向好趋势。截至年报披露日，公司在手订单10.52 亿美元，同比增长超过20%。2024 年，小分子CDMO 收入45.71 亿元，剔除大订单影响后同比+8.85%，通过持续提升运营效率和成本控制，实现毛利率47.9%，基本消化了大订单退潮带来的资源冗余，盈利水平已经恢复到历史上较好水平。公司预计2025 年小分子验证批阶段(PPQ)项目达12 个，有充足的商业化订单储备。


公司化学大分子展现出积极态势。2024 年，公司化学大分子(含多肽、寡核苷酸、毒素连接体及脂质Lipid 业务)CDMO 业务板块收入同比+13.26%，其中4Q24 收入环比增长超200%，全年共完成项目227 个。截至年报披露日，在手订单同比增长超130%，其中海外订单同比增长超260%，公司预计2025 年该板块收入将实现翻倍以上增长。2024 年公司助力国内重要客户GLP-1 多肽项目动态核查顺利通过，为2025 年实现首个多肽项目商业化供货奠定基础。2024 年末公司多肽固相合成产能约21kL，公司预计2H25 多肽固相合成总产能将达30kL。


持续深化全球产能布局。公司英国Sandwich Site 于2024 年8 月初正式投入运营，目前连续反应设备和技术平台开发能力已成功引入其实验室开发能力中，合成生物技术和酶催化等绿色先进制造技术也在同步准备和筹划中。


Sandwich Site 投入运营后陆续获取多个分析、工艺开发及千克级生产的订单，同时中试工厂在4Q24 承接生产订单，多个生产订单已顺利推进中。


盈利预测与估值


考虑到公司新业务仍处于拓展期利润率承压，我们下调2025 年盈利预测15.2%到10.98 亿元，同时引入2026 年盈利预测12.54 亿元。当前股价对应2025/2026 年25.9 倍/22.6 倍市盈率。考虑到近期医药板块估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级和102.00 元目标价，对应33.5 倍2025 年市盈率和29.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有29.5%的上行空间。


风险


产能利用率不及预期风险，竞争加剧风险，地缘政治风险，汇率波动风险。

□.张.琎./.吴.婉.桦./.俞.波    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司