赣锋锂业(002460)：锂价低迷拖累业绩 锂资源布局进入收获期

公司发布年报：实现营收189.06 亿元，同比-42.66%；实现归母净利-20.74亿元，同比-141.93%。净利润大幅转亏，一方面是因为锂盐价格明显下降，另一方面是来自于所持Pilbara 股价下跌所造成公允价值变动损失，公司2024 年公允价值变动损失约14.89 亿元，此外公司2024 年末计提各项资产减值损失约4.79 亿元。


　　产销数据方面：2024 年锂产品产量13.03 万吨LCE，同比+24.94%，销量12.97万吨LCE，同比+27.41%，库存量约7765 吨，同比+7.25%，虽然锂行业景气度下行，但公司锂产品产量仍快速增长。


　　利润分配方面：拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元(含税)，总计派发现金分红总额约3.03 亿元。


　　上游锂资源情况：①Mt Marion90 万吨/年混合品位锂辉石精矿产能于2024年对其经营目标进行了调整优化，项目计划在未来通过选矿工艺升级及开发地下开采等方式，进一步降低其生产成本；②Cauchari 盐湖一期年产4 万吨碳酸锂项目爬坡进展顺利，2024 年产量达到2.54 万吨LCE，计划在2025 年生产3.0-3.5 万吨LCE；③Mariana 盐湖一期年产2 万吨氯化锂生产线于2025年2 月正式投产；④Goulamina 项目一期规划年产50.6 万吨锂辉石精矿产能，目前已建成投产，2025 年将逐步释放产能；⑤阿根廷PPG 锂盐湖项目的建设工作还在前期准备过程当中；⑥江西横峰松树岗项目正在建设中，目前该项目的探转采手续已完成并获得采矿许可证；⑦内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目一期60 万吨/年采选工程完成建设并取得安全生产资质，预计2025 年完成产能爬坡并逐步达产。


　　中游锂盐深加工：截至目前公司已在国内形成约合15 万吨LCE 以上的锂盐产品生产能力，再加上阿根廷Cauchari 锂盐湖4 万吨LCE 产能以及Mariana盐湖2 万吨氯化锂产能，总产能已经达到20 万吨LCE 以上。


　　风险提示：项目建设进度不达预期，锂盐产品产销量不达预期。


　　投资建议：维持“优于大市”评级。


　　预计公司2025-2027 年营收分别为238.46/302.90/378.71( 原预测238.00/302.86/-)亿元，同比增速分别为26.1%/27.0%/25.0%；归母净利润分别为19.57/32.06/42.24(原预测19.17/28.64/-)，同比增速分别为194.3%/63.8%/31.8%；摊薄EPS 分别为0.97/1.59/2.09 元，当前股价对应PE 为35/21/16X。考虑到公司是全球最优质的锂业公司，目前已构建闭环锂生态系统，在全球范围内有众多优质锂资源布局，成长性非常值得期待，维持“优于大市”评级。

□.刘.孟.峦./.杨.耀.洪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司