中航沈飞(600760)：军机龙头业绩符合市场预期 利润端稳健增长

本报告导读：


　　公司24 年业绩符合预期，利润端稳健增长，净利率持续提升，降本增效成果显著，合同签订进度及配套供应进度等外部因素影响不改军机龙头长期高质量发展势头。


　　投资要点：


　　维持目标价70.92 元，维持增持。公司受益于练兵备战背景下战斗机需求释放，持续发力降本增效，盈利水平稳步提升，业绩有望保持稳健增长。考虑到合同签订进度及产品价格短期波动，我们下调25-26 年EPS 至1.42/1.71 元（前值1.85/2.25 元），给予27 年EPS1.99元；公司是军机龙头且未来需求高度确定，给予公司25 年49.88 倍PE，维持目标价70.92 元，维持“增持”评级。


　　业绩符合预期，降本增效成果显著，盈利能力持续提升。1）公司2024年实现营收428.37 亿元（-7.37%），主要是受合同签订进度、配套供应进度等因素影响所致，实现归母净利润33.94 亿元（+12.86%）；2）2024Q4 单季度实现营收175.40 亿元（+50.09%），实现归母净利润15.76 亿元（+145.19%）；3）公司盈利能力持续提升，24 年毛利率为12.47%（+1.52pct），净利率为7.97%（+1.46pct），再创历史新高，降本增效成果显著。


　　内部挖潜聚力攻坚，科研生产质效提升，长期高质量发展势头不改。


　　1）装备更新换代带动需求：我国较美国军机在数量及代际上仍存在一定差距，装备更新换代有望驱动战斗机行业持续增长。2）公司是集科研、生产、试验、试飞、维修与服务保障为一体的大型现代化飞机制造企业，是我国航空防务装备的主要研制基地，在航空防务装备领域具有较强的核心竞争力和领先的行业地位。3）公司切实发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用，改革深化提升行动任务超额完成年度目标，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展，核心能力加速提升。4）公司积极克服合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响，通过内部挖潜、聚力攻坚，保障了科研生产经营质效提升。在装备建设迭代升级“窗口期”与提质控本增效“攻坚期”的背景下，军机龙头有望保持高质量发展的良好势头。


　　催化剂：新装备加速发展驱动需求改善、军机维修能力显著补强、设计研发能力实现突破、产品出口实现重大突破。


　　风险提示：新型号放量速度不及预期、部分产品价格波动风险。

□.彭.磊./.杨.天.昊    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司