兴发集团(600141)2024年报点评：主营产品需求逐步回暖 公司盈利中枢稳步提升

事件：1）公司发布2024 年报，2024 年实现营收283.96 亿元，同比+0.41%（调整后，下同）；归母净利润16.01 亿元，同比+14.33%。其中24Q4 公司实现营收63.46 亿元，同比/环比+1.70%/-26.60%；归母净利润2.87 亿元，同比/环比-35.82%/-43.63%；扣非净利润3.31 亿元，同比/环比-23.86%/-35.69%。2）公司发布2024 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利10 元(含税)，合计派发11.03 亿元，占归母净利润68.9%，对应当前股息率约4.5%。3）公司发布2025 年员工持股计划草案，拟筹集资金总额上限2.97 亿元，锁定期12 个月，覆盖总人数不超过1516 人。


　　从经营数据看：


　　2024 年公司农药/ 肥料/ 特种化学品/ 有机硅板块分别实现收入52.04/40.49/52.78/26.47 亿元，同比+21.5%/+12.3%/+5.0%/+23.5%；实现销量24.48/128.13/51.41/25.01 万吨，同比+42.8%/+3.4%/+14.4%/+33.5%；销售均价分别同比-14.92%/+8.62%/-8.23%/-7.52%。整体看，公司化肥产品受益于农化市场需求回暖，价格同比转正；其余板块产品销量虽均有同比提升，但受限于产品价格低位运行，收入增速低于销量增速；此外，公司商贸物流板块全年营收42.26 亿元，同比-49.6%。单看Q4 公司农药/肥料/特种化学品/有机硅板块分别实现销量5.76/31.89/13.14/7.65 万吨，环比-7.8%/+6.4%/-1.4%/+12.2%。其中有机硅板块销售提升较为明显，显示出下游需求的逐步恢复。


　　2024 年公司实现毛利率/销售净利率19.52%/5.70%，同比+3.35/+0.77PCT，其中Q4 毛利率/销售净利率24.94%/4.59%，环比+6.08/-1.42PCT。2024 年公司利润率的同比修复我们认为主要来自：1）产品需求复苏下开工率及销量提升带来的单位盈利上行；2）选矿等配套项目投产对全产业链综合效益的提振；3）公司亦持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩起到了重要支撑作用。四季度公司主营毛利率进一步实现修复，但由于年末计提减值影响，净利率出现环比下滑。单四季度公司计提资产减值损失3.55 亿元，全年计提4.52 亿元，系2.18 亿元存货跌价损失及2.34 亿元商誉减值损失。


　　聚焦优化资本开支及分红政策。我们看好公司未来将更聚焦于上游资源的获取+高壁垒精细化工品的开发，进而分红政策有望随资本开支的压缩而更趋积极。年初二股东金帆达开启2.2-4.4 亿元的增持计划，结合年报公司也披露了2025 年员工持股计划及2024 年度分红预案，我们看好公司未来将通过积极回购、重点股东/员工持股增持、分红等方式，提升投资者回报。


　　投资建议：基于公司2024 全年业绩表现及主营产品价格价差变化，我们将此前对公司2025-2026 年的归母净利润预测由23.60/25.76 亿元调整为23.34/25.95亿元，并补充对2027 年的归母净利润预测27.05 亿元，对应当前PE 分别为10.3x/9.3x/8.9x。参考公司5 年历史估值中枢，我们给予2025 年15 倍目标PE，对应目标价31.80 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司