兴发集团(600141)：继续提升分红率 磷矿石和特种化学品盈利持续增长 草甘膦和有机硅承压

公司发布2024 年年报，业绩基本符合预期。24 年公司实现营业收入283.96 亿元（yoy+0.41%），归母净利润16.01 亿元（yoy+14%），扣非后归母净利润16.00 亿元（yoy+22%），毛利率19.52%（yoy+3.35 pct），净利率5.70%（yoy+0.77 pct），税金及附加同比增加2.25 亿元至5.70 亿元，业绩基本符合预期。其中24Q4 公司实现营业收入为63.46 亿元（yoy+2%，QoQ-27%），归母净利润为2.87 亿元（yoy-36%，QoQ-44%），扣非后归母净利润为3.31 亿元（yoy-24%，QoQ-36%），毛利率24.94%（yoy-1.95 pct，QoQ+6.08 pct），净利率4.59%（yoy-2.02 pct，QoQ-1.42 pct）。


　　24 年公司业绩同比提升的主要原因为，磷矿高景气以及特种化学品量利齐增。24Q4 公司业绩环比下滑的主要原因为：1）计提资产减值损失3.55 亿元；2）有机硅及草甘膦价格环比下滑。


　　24 年分红率近70%，拟实施新一轮员工持股计划。公司公告2024 年度利润分配预案，拟每10 股派发现金红利10 元（含税），合计派发现金红利11.03 亿元，占24 年归母净利润的68.89%，对应当前股息率约4.5%。同时，公司拟实施新一轮员工持股计划，资金总额不超过29688 万元，参与人员包括高管和核心人员在内的不超过1516 人。


　　磷化工高景气支撑盈利，潜在磷矿储备丰富。根据公司年报及经营数据，24 年矿山采选实现毛利润26.42 亿元（YoY+124%）；肥料实现销量128.13 万吨（YoY+3%），销售均价3160 元/吨（YoY+9%），收入40.49 亿元（YoY+12%），毛利率10.91%（YoY+2.21pct），子公司宜都兴发实现净利润397.48万元（同比扭亏为盈）。根据百川盈孚数据，24 年国内磷矿均价1014 元/吨（YoY+2%），磷矿高景气支撑公司盈利。当前公司拥有磷矿产能585 万吨/年，并持有荆州荆化70%股权，桥沟矿业50%股权，远安兴华45%股权，正在积极推进探转采，子公司湖北吉星持有宜安实业26%股权，目前正处于采矿建设期，中远期公司磷矿产能有望站上新台阶。


　　草甘膦及有机硅短期承压，销量逆势增长助力远期弹性。24 年公司农药板块实现销量24.48 万吨，销售均价21261 元/吨（YoY-15%），收入52.04 亿元（YoY+22%），毛利率13.23%（YoY-17.78pct）；有机硅板块实现销量25.01 万吨（YoY+34%），销售均价10586 元/吨（YoY-8%），毛利润-1.00 亿元（YoY-204%），毛利率-3.77%（YoY-8.26 pct）。全球农化去库尾声渐近，24 年我国草甘膦出口数量为60.2 万吨，同比增长30%，公司作为国内最大的草甘膦原药厂有望充分受益。当前有机硅仍处周期底部，涨价呼声渐浓，2 月中旬以来厂家联合降负20%左右，截至3 月31 日，DMC市场均价14500 元/吨，较年内低点涨幅1700 元/吨，24 年湖北兴瑞20 万吨有机硅单体建成投产，板块盈利有望修复。此外，24 年内公司有机硅皮革及有机硅泡棉中试项目等陆续建成投产，产品质量得到客户认可，或进一步提升板块附加值。


　　特种化学品量利齐增，持续推进转型升级。24 年公司特种化学品板块实现销量51.41 万吨（YoY+14%），销售均价10266 元/吨（YoY-8%），毛利润14.25 亿元（YoY+30%），毛利率26.99%（YoY+5.21pct），子公司新疆兴发实现净利润2.93 亿元（同比基本持平），兴福电子实现净利润1.59 亿元（YoY+28%）。24 年兴福电子2 万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气项目、湖北友兴8 万吨磷酸铁锂项目陆续建成，黑磷实现单次百公斤级稳定制备，后续项目集中于4 万吨/年超高纯电子化学品、电子级双氧水扩建、兴华磷化工3.5 万吨/年有机磷阻燃剂等。公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要提升作用。


　　投资分析意见：磷矿石价格维持高位，草甘膦、有机硅价格底部，公司未来将致力于做大做强磷基、硅基和硫基材料以及微电子材料等新材料业务，产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升。考虑到草甘膦及有机硅价格仍在周期底部，我们下调公司2025-2026 年盈利预测为18.23、21.87（前值为21.95、26.34 亿元），并新增2027 年预测为26.12亿元，对应的EPS 为1.65、1.98、2.37 元，对应当前PE 为13X、11X、9X，维持增持评级。


　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、磷肥、二甲基亚砜等产品价格大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司