雪迪龙(002658)：短期业绩承压 成立合资公司发力科学仪器

事件:


　　3 月27 日，雪迪龙发布2024 年年报：2024 年，公司营业总收入/归母净利润分别为14.20 亿元/1.69 亿元，分别同比-5.97%/-16.90%，主要系2024 年度整体市场需求偏弱，高度竞争的态势仍未缓解。


　　投资要点:


　　营收同比下降，但业务拓展与市场布局成果显著，未来发展基础全面夯实。2024 年度，公司生态环境监测系统/工业过程分析系统分别占营业收入比重80.10% / 13.06%，分别实现营业收入11.38 亿元/1.85 亿元，分别同比-5.83% / -24.13%。2025 年3 月21 日，生态环境部发布《全国碳排放权交易市场覆盖钢铁、水泥、铝冶炼行业工作方案》，提出将钢铁、水泥、铝冶炼行业纳入全国碳排放权交易市场覆盖范围。随着全国碳排放权交易市场扩大覆盖范围，碳交易需求与活力有望加速释放，碳监测碳计量市场有望提速，带动公司盈利能力修复。公司全资子公司比利时Orthodyne 完成产能扩建，并发布新一代色谱平台及工作站，有力推动公司在半导体、空分、食品饮料、医学制药等领域的气体分析业务拓展；同时，公司积极布局东南亚、中亚、非洲等国际市场，成功执行印尼、越南等国家的工业过程分析和污染源监测项目，为未来业务增长奠定基础。


　　成立合资公司，主攻科学仪器及零部件研发推广。2025 年2 月，公司与北京卓立汉光仪器有限公司、水木未来（北京）科技有限公司、北京聚睿众邦科技有限公司共同出资设立合资公司北京同创高精尖科学仪器创新有限公司。创新中心将重点开展共性技术研发、科学仪器整机和零部件攻关、国产仪器验评推广等。创新中心注册资本为6,500 万元，其中公司以自有资金出资2,000 万元，占创新中心注册资本的30.77%。


　　毛利率较稳定，财务费用大幅下降。2024 年，公司毛利率为41.97%，同比提升0.56pct；净利率为11.94%，同比下降1.48pct。由于公司可转债已于2023 年底到期，公司财务费用同比下降0.2 亿元至-0.15亿元；公司销售/管理/研发费用率分别为14.02%/8.93%/6.44%，分别同比变动+1.01/+0.42/-0.45pct。


　　盈利预测和投资评级我们认为，虽然公司传统业务市场需求承压，但碳监测需求未来发展潜力较大；同时，公司新设立科学仪器合资公司定位较高，有望为公司长期发展奠定坚实技术和研发基础。我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为15.09/16.01/16.72 亿元， 归母净利润分别为1.99/2.31/2.43 亿元， 对应PE 分别为24/20/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示下游需求回暖速度不及预期；订单增速不及预期；科学仪器合资公司经营情况不及预期；应收账款回收不及预期导致减值风险；二级市场股价大幅波动风险；毛利率下滑风险；商誉减值风险；环保领域政策释放进度不及预期风险。

□.王.宁./.张.婉.姝    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司