金雷股份(300443)：需求改善助力出货增长 铸件业务或将量利修复

事件：公司于2025 年3 月28 日发布2024 年度报告及2025 年第一季度业绩预告。2024 年公司实现营业收入19.67 亿元，同比增长1.11%；归母净利润1.73 亿元，同比下降58.03%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比下降55.68%。2025Q1 实现归母净利润为0.50-0.56 亿元， 同比增长70.96%-91.47% ； 扣非归母净利润0.46-0.52 亿元， 同比增加96.62%-122.27%。


　　盈利能力短期承压，铸造产能爬坡影响整体毛利率。2024 年公司整体毛利率21.33%， 同比下降11.71pct， 其中风电主轴毛利率20.97%， 同比下降13.54pct；其他精密轴实现毛利率33.83%，同比下降1.85pct。毛利率下降幅度较大主要系：（1）2024 年风电行业市场竞争加剧，风电产品价格尤其是铸件产品价格有所下降；（2）铸件产品占比增加，但铸造业务仍处于产能爬坡和市场开拓阶段，产能利用率等均未达到最优。目前公司已经具备全流程生产5-25MW 的风电主轴、轮毂、底座等大型风电核心铸造部件的能力，月产量屡创新高，且通过了远景能源、金风科技、运达科技、西门子歌美飒等国内外知名整机商的产品认证，成功开发国内首台维斯塔斯海上BM 主轴加工。 2025Q1 归母净利润实现大幅增长，预计随着风电行业向好发展、铸造产能快速释放，业绩将继续增长。


　　行业价格止跌企稳，铸件业务有望快速发展。从行业发展看，2024 年国内风电整机厂商中标规模达220GW，同比增长90%，高中标量奠定2025 年装机基础。同时，2024 年10 月多家整机厂商签署自律公约，机组价格企稳回升，行业景气度提升，带动零部件需求旺盛；叠加原材料价格有所下降，售价及成本均有利于零部件行业发展。从公司内部看，2024 年公司抓住海上风电发展机遇，加大铸件产品研发投入，主轴及轴承座等铸造产品交付量同比增长120%。2025 年公司将进一步加大铸件市场开发力度和产能释放节奏，铸造产品成本费用将陆续趋于正常水平，叠加行业整体价格回升，有望实现铸件产品量价齐升。


　　风电主轴全球领先企业，开启第二成长曲线。公司在风电主轴及相关配件的生产规模、市场占有率和交付质量方面均处于全球领先地位。同时，公司开启第二成长曲线，工业铸锻件业务稳定增长，2024 年市场份额进一步扩大，为船舶制造、矿山机械、能源电力、水泥设备等多个行业提供优质的产品和服务。2024 年其他精密轴类产品收入达到3.76 亿元，同比增长29.46%。水电、船舶、矿山机械等高端装备行业快速发展，其中水电行业技术迭代提速，行业发展空间巨大；全球船舶行业正经历稳定增长；未来5-10 年仍是矿山机械深入发展的重要窗口期，下游行业快速发展将持续带动大型铸锻件的需求增长。


　　投资建议：公司坚持锻造、铸造双轮驱动，在维持锻造主轴原有市占率水平的情况下，加速铸造主轴产能建设及客户拓展，预计随着风电行业景气度回暖叠加公司铸造产能释放，公司收入端和利润端或将持续向好发展。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为27.14/33.23/38.12 亿元，同比增长37.96%/22.42%/14.73%；归母净利润3.73/5.03/6.08 亿元，同比增速为115.66%/35.07%/20.72%， EPS 分别为1.16/1.57/1.90 元，对应PE 为18/14/11 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司