中国银河(601881)：财富管理高质量发展 自营投资实现全年高增

核心观点


　　公司2024 年全年累计实现营收354.71 亿元，同比+5.43%，归母净利润100.31 亿元，同比+27.31%。公司自营投资收入增幅明显，带动全年营收正增；投行业务营收逆市提升，债券承销规模实现快速增长，同时财富管理业务高质量发展，经纪收入的优势稳固。资管业务方面，管理规模稳定增长，产品类别不断丰富。


　　预计2025-2027 年营业收入分别实现363.14/396.58/421.27 亿元，同比+2.4%/+9.2%/+6.2%；对应PB 估值为1.30/1.22/1.14 倍，维持买入评级。


　　事件


　　3 月30 日，中国银河发布2024 年业绩。公司2024 年全年累计实现营收354.71 亿元，同比+5.43%，归母净利润100.31 亿元，同比+27.31%。公司Q4 单季度营收同比+2.75%至83.85 亿元，归母净利润同比+140.48%至30.67 亿元。


　　简评


　　公司自营投资收入增幅明显，带动全年营收正增。公司2024年全年累计实现营收354.71 亿元，同比+5.43%，归母净利润100.31 亿元，同比+27.31%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现61.89/6.06/4.85/115.03/38.49 亿元，分别同比+12.49%/+10.60%/+6.12%/+50.21%/-7.55%，五大业务的占比分别达17.45%/1.71%/1.37%/32.43%/10.85%。其中，自营业务Q4 实现27.56 亿元收入，同比+50.78%。公司持续完善多资产、多策略、均衡配置权益投资框架，强化中性和指数增强策略，并积极参与互换便利操作，有效提升权益投资规模。截止四季度末金融投资资产余额达3815.77 亿元，同比+9.42%；其中其他权益工具投资余额556.87 亿元，同比+23.27%。


　　投行业务营收逆市提升，债券承销规模快速增长。公司全年投行业务收入实现两位数增长，其中Q4 实现营收2.40 亿元，同比+10.01%。股权融资方面，2024 年，公司实现1 单IPO 项目经中国证监会注册通过，完成再融资项目1 单、新三板推荐挂牌项目6 单、新三板定向发行项目2 单；债券融资方面，公司债券承销规模为人民币4,833.43 亿元，同比增长34.65%，行业排名第7。


　　财富管理业务高质量发展，经纪收入优势稳固。2024 年9月末以来，伴随一揽子提振资本市场的政策部署加速落地，市场主要指数触底反弹、震荡上行，市场活跃度和交易量显著提升。公司持续夯实零售客群基础，打造个性化、精细化的客群经营与管理模式，推动零售经纪及财富管理业务持续高质量发展。2024 年末，公司客户总数超过1,730 万户，同比+11.62%。


　　资管业务规模稳定增长，产品类别不断丰富。公司主动管理能力稳步提升，推动产品矩阵和类型结构不断优化，形成“银河之星+晖光日新”全新产品品牌。截止2024 年末，公司子公司银河金银河金汇受托资产管理规模为人民币851.90 亿元，产品数量共235 只。


　　盈利预测与估值：预计2025-2027E 公司营收分别为363.14/396.58/ 421.27 亿元，同比+2.4%/ +9.2%/ +6 .2% ；归母净利润分别为103.34/119.97/138.41 亿元，同比+3.0%/+16.1%/+15.4%。3/31 收盘价对应公司24-26E 动态P B分别为1.30/1.22/1.14 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：在海外衰退预期下，国内外消费、投资需求存在疲软的可能，经济增速或全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，将面临盈利下滑风险。


　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。


　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。


　　监管合规风险：中国证监会分别在2024 年5 月、12 月对中国银河采取出具警示函行政监管措施的决定，上述监管事件或对公司经营造成影响，增加公司合规成本。

□.赵.然./.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司