豫园股份(600655)：珠宝地产持续调整 瘦身健体修炼内功

投资要点


　　业绩：24 全年收入-19%，归母净利-94%，受投资项目和地产业务拖累影响消费板块疲软及地产深度调整拖累业绩。1）24 全年：收入469 亿元（同比-19.3%，下同），归母净利润1.3 亿元（-94%），扣非归母净利润-21 亿元（-367%）。2）24Q4：收入108 亿元（-41.8%），归母净利润-10.3 亿元（-390%），扣非归母净利润-14.4 亿元（-382%）。


　　24Q4 单季度亏损主要系：1）投资损失1.8 亿元，主要来自联营企业和合营企业的投资损失，其中重要合营企业舍得酒业24Q4 净利润为-3.3 亿元；2）资产减值损失7.8 亿元，主要来自部分房地产项目计提的资产减值及商誉减值。


　　公司拟向股东每10 股派发现金红利人民币1.9 元，现金分红总额达7.4 亿元。


　　收入结构：消费业务承压，珠宝板块下滑18%，地产业务持续深度调整24 年收入结构=73%产业运营+6%商业管理与物业租赁+21%物业开发与销售。


　　产业运营板块营收340 亿元，同比-18%，其中珠宝时尚业务实现收入300 亿元，同比-18%。商业管理与物业租赁板块营收28.5 亿元，同比-1.5%。物业开发与销售板块营收100 亿元，同比-26%。


　　盈利能力：毛利率略下滑，受地产业务毛利率下滑影响，费用率有所提升1）24 全年：毛利率13.6%（同比-0.5pp），净利率-0.9%，销售费用率5.9%（+0.6pp），管理费用率5.9%（+0.3pp）；2）24Q4：毛利率15.4%（同比持平），净利率-12.9%，销售费用率7.8%（+3.6pp），管理费用率7.2%（+1.6pp）。


　　珠宝和地产业务面临深度调整，公司持续瘦身健体、修炼内功黄金珠宝业务受需求不足和金价影响经历调整，门店有所收缩。2024 年国内黄金首饰消费量下滑25%，叠加金价波动加剧，对公司以按克销售为主的业务模式造成较大冲击。公司不断提升产品差异化竞争力，提升计件类产品销售占比，并深耕抖音生活服务平台，为线下门店持续引流。随着消费者逐渐接受金价高位，以及公司对产品、渠道结构不断调整优化，公司珠宝业务有望企稳恢复。线下渠道方面，截至24 年年底，“老庙”和“亚一”品牌连锁门店数达到4,615 家，净关379 家。


　　地产业务公司践行“瘦身健体”、“拥轻合重”战略措施。公司通过成立豫园商置集团，整合商业管理、地产开发等业务，加大非核心项目退出力度，并持续提升商管和物管的底层资产运营核心能力，提高资源配置效率。


　　文化出海+品牌出海，全球化布局打开发展空间公司目前的重要战略是文化出海和品牌出海。文化出海方面，豫园有豫园灯会这一优质平台，在国内拥有良好口碑和影响力，还通过国外游客在海外社交媒体形成全球影响力，今年公司将在泰国曼谷举办豫园灯会和中泰文化交流活动。品牌出海方面，公司关注旗下“老庙”品牌在东南亚市场的开店机会，同时公司将推动餐饮海外布局，免税、表业等板块均会持续推动全球布局，提升公司品牌的全球影响力。


　　盈利预测与估值：考虑到公司珠宝业务和地产业务的调整预计将持续，下调公司25-27 年归母净利润至14.6、17.6、19.9 亿元，同增1064%、20.7%、13.2%，对应P/E 为15.0/12.4/11.0 X，维持“增持”评级。


　　风险提示：金价波动；门店扩张不及预期；行业竞争加剧等。

□.汤.秀.洁./.方.逸.涵    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司