华大九天(301269)：国产半导体EDA领航者 加速赶超全球三巨头

投资要点


　　国产EDA 龙头，20-23 年营收CAGR 34.6%、归母净利润CAGR 24.7%公司成立于2009 年，核心团队20 世纪90 年代起参与中国首款自主EDA 工具“熊猫ICCAD 系统”的研发。公司在国内头部客户的支持下，快速迭代，迅速缩小与全球行业龙头公司的差距，国内市场份额快速提升，2022 年已达7%。


　　2020 至2023 年，公司营收CAGR 高达34.6%、归母净利润CAGR 达24.7%。


　　半导体市场高增，叠加正版化趋势，预计24-27 年国内EDA 行业增速约36%。


　　预计2024-2027 年我国半导体市场规模增速约20%。EDA 国产化叠加正版化趋势明显，预计未来三年EDA 占半导体比重上升至1.1%、1.2%、1.3%。我们预计，24-27 年我国EDA 市场从140 亿增至354 亿元，CAGR36%。


　　进口替代到供应全球，公司市场份额有望快速提升。


　　目前全球及中国市场主要由Synopsys、Cadence 和Siemens EDA 三巨头主导。


　　2022 年中国EDA 市场 CR3 达75%，公司作为EDA 国产化破局者，2022 年占7%市场份额，位列中国公司首位。未来随着EDA 工具补齐和集成电路设计全流程覆盖，有望快速提升市占率。


　　品类扩张、份额提升有望驱动公司未来3 年收入复合增速约超过40%。


　　第一，自研及并购双轮驱动，公司快速补齐工艺覆盖度，目标实现全流程覆盖。


　　公司并购芯和半导体，补齐多款关键核心EDA 工具，打造全谱系全流程能力。


　　公司数字电路覆盖度快速提升，有望在2026 年前实现90%以上的覆盖，其他品类基本实现全流程覆盖。第二，AI 驱动，迅速缩小与三巨头差距；全流程优势，扩大公司与追赶者差距，市场份额加速增长。第三，品类扩张、市占率提升、行业增长，未来3 年的增长中枢超过40%。


　　盈利预测与估值


　　预计公司 2024-2026 年营收复合增速 43%；归母净利润为1.29、2.30、3.92 亿元，同比-35.64%、+77.68%、+70.83%，3 年CAGR 为74%。公司作为 EDA 国内龙头，有望成为国内第一家EDA 工具全流程覆盖的 EDA 公司，有望实现从进口替代到供应全球的跨越。对比全球巨头，公司市值仍有巨大成长空间，PS 倍数低于国内可比公司，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；并购进展低于预期；国际贸易摩擦 ；行业竞争加剧；测算假设不及预期

□.邱.世.梁./.陈.红    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司