江波龙(301308)：企业级存储持续放量 存储价格回暖促业绩改善

事项：


　　近日，江波龙发布2024年年报，2024年公司实现营收174.64亿元，同比增加72.48%，实现归母净利润4.99亿元，同比增加160.24%。2024年度公司拟不进行利润分配。


　　平安观点：


　　存储价格回暖促业绩改善，中高端和品牌业务实现高增。2024年公司实现营收174.64亿元，同比增加72.48%，实现归母净利润4.99亿元，同比增加160.24%。费用方面，由于销售规模增加、研发投入持续加大，以及股份支付费用等原因影响，2024年公司期间费用同比增加64.4%至26.08亿元。利润率方面，2024年公司销售毛利率达19.05%，同比增加10.86pcts，销售净利率则同比增加11.16pcts至2.89%。整体来看，2024年公司经营业绩迎来明显改善，主要原因除了2024年存储产业环境改善之外，公司中高端以及海外与品牌业务同样实现了高速增长。


　　多业务齐头并进，企业级存储持续放量。作为国内存储产业链领先企业，2024年公司充分发挥市场、技术以及品牌等优势，各项业务开拓顺利。其中，在企业级存储领域，2024年公司企业级存储收入同比增加666%至9.22亿元，公司当前已推出覆盖480GB至7.68TB容量的多款高速 eSSD产品，PCIe SSD与SATA SSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光等多个国产CPU平台服务器的兼容性适配；另外，公司巴西子公司Zilia整合成效明显，得益于江波龙市场品牌和技术资源赋能下，Zilia拓展了SSD、UFS、DDR5等领域的中高端产品方案，助推公司业绩高速增长，2024年Zilia实现收入23.12亿元，同比年增长120%；而Lexar品牌延续高速发展态势，凭借中国高效的供应链优势，并结合全球化渠道布局，实现了市场的快速扩张，全球营收由2019年的8.6亿元增长至2024年的35.3亿元；自研主控芯片方面，2024年公司设计并成功流片了历史上首批UFS自研主控芯片，而此前三款自研主控芯片WM6000、WM5000、WM3000累计出货超3000万颗，预计2025年将进一步放量。


　　投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展趋势的判断，我们下调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.39亿元（前值为12.77亿元）、8.87亿元（前值为12.6亿元）和12.78亿元（新增），由于公司净利润波动较大，因此采用PS估值，对应2025年4月2日年收盘价PS分别为1.8倍、1.6倍和1.4倍。考虑到当前存储价格有望在25Q2企稳回升，公司业绩有望得到相应修复，另外，AI以及数据中心景气仍处于向上阶段，企业级存储需求较好，而公司凭借多年行业积累，当前企业级存储产品已实现逐步放量，有望成为未来长期发展的驱动力，维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：1）晶圆价格波动的风险：公司产品的主要原材料为存储晶圆，若存储晶圆和存储产品市场价格下降将对公司毛利率产生不利影响；2）境外经营风险：当前公司采购和销售的境外占比较高，若业务所在国家或地区的政治经济形势、产业政策、法律法规等发生不利变化，将可能给公司的境外经营业务带来不利影响；3）技术创新和产品升级迭代的风险：公司所处存储行业的技术迭代速度和产品更新换代速度均较快，未来如果公司技术创新和产品升级迭代的进度跟不上行业发展，将对公司的竞争力和持续盈利能力产生不利影响。

□.徐.勇./.郭.冠.君    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司