深度*公司*领益智造(002600)：2024年营收稳健增长 “人眼折服”促中期成长

公司发布2024 年年度报告，公司营收保持稳健增长，但是盈利能力有所下行。公司积极寻找新增长点，人形机器人、AI/AR 眼镜、折叠屏、服务器散热等业务提供中期增长动力，维持买入评级。


　　支撑评级的要点


　　2024 年公司营收稳健增长，但盈利能力出现下滑。2024 年公司营收442.1 亿元，同比增长29.6%；归母净利润17.5 亿元，同比下降14.5%；扣非归母净利润16.3 亿元，同比下降4.0%；毛利率15.8%，同比下降4.2 个百分点；净利率4.0%，同比下降2.0 个百分点。单四季度营收127.3 亿元，同比增长34.3%；归母净利润3.5 亿元，同比增长92.2%；扣非归母净利润4.4 亿元，同比增长4791.8%；毛利率15.5%，同比下降2.1 个百分点；净利率2.8%，同比提升0.9 个百分点。


　　产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。AI 终端方面，2024 年公司营收407.3亿元，同比增长32.8%；毛利率17.4%，同比下降4.4 个百分点，主要因产品结构变化的影响。本次公司年报进一步将其分拆为影像显示、材料、电池电源、热管理（散热）、AI 眼镜及XR 可穿戴设备、精品组装及其他、传感器及相关模组七大品类，可以看到主要增长点在传感器及相关模组、影像显示类产品，增长幅度均超过100%；汽车及低空经济方面，2024 年公司营收21.2 亿元，同比增长52.9%；其他业务方面，2024 年实现营收13.6 亿元，其中清洁能源业务营收11.7 亿元，同比下降25.0%，主要因客户订单阶段性大幅减少。


　　“人眼折服”提供公司中期增长动力。2024 年公司在机器人、AI/AR 眼镜、折叠屏、服务器相关业务取得较好进展。1）机器人：卡位国内外客户，2024 年营收增幅较大，毛利率约60%，预计2025 年正式进入量产阶段。在人形机器人方面，公司拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等执行层的核心技术，已为人形机器人客户提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等硬件。2）AI/AR 眼镜与XR 可穿戴设备：公司提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件，已经参与量产了国内外重要智能眼镜品牌的硬件，随着2025 年新品密集发布，该业务有望取得较快增长。3）折叠屏：公司相关产品涵盖中框、VC 均热板、屏幕支撑层、功能件、结构件、充电器等关键组件，公司碳纤维屏幕支撑板，可实现厚度0.15~0.2mm，目前碳板、碳纤维支撑层已大量出货。4）服务器：公司服务器业务陆续打入客户供应链，主要在散热、电源业务。公司2024 年成为AMD 散热供应商，最新研发的多轴腔体散热元件（BigMac 产品）属于高阶散热产品，适用于高热密度组件的热传导，在400W-1000W 功耗条件下表现更佳；同时公司具备千瓦级高功率电源产品的量产供货能力，已量产产品单台机功率达180KW。


　　估值


　　因公司2024 年AI 终端业务毛利率同比下滑4.4 个百分点，同时清洁能源业务收入同比下滑达25%，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2025-2027 年实现每股收益0.34 元/0.47 元/0.56 元，对应市盈率26.6 倍/19.3 倍/16.1 倍，因公司在消费电子、机器人、服务器等领域布局的展望较好，我们维持买入评级。


　　评级面临的主要风险


　　宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

□.苏.凌.瑶    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司