特宝生物(688278)：派格宾持续高增长 研发管线顺利推进

营收利润高增长，净利率显著提升。公司发布2024 年年度报告，2024 年公司实现营业收入28.17 亿元（+34.13%），归母净利润8.28 亿元（+49.00%），毛利率93.49%（+0.16pcts），净利率29.38%（+2.93pcts），全年实现营收利润高增长，净利率显著提升。期间费用方面，2024 年公司销售费用率39.52%（-0.89pcts），管理费用率9.88%（-0.13pcts），研发费用率10.46%（-0.49pcts），财务费用率-0.08%（+0.15pcts）。


　　派格宾销售高增长，持续发力乙肝临床治愈。分产品来看，2024 年公司抗病毒用药实现收入24.47 亿元（+36.72%），毛利率96.22%（+0.70pcts），派格宾作为慢乙肝抗病毒治疗一线用药，进一步得到专家和患者认可，销售保持高增长。近年来公司持续参与和支持包括“珠峰”、“绿洲”、“星光”等乙肝临床治愈及肝癌预防的公益或科研项目，聚乙二醇干扰素α在慢乙肝临床治愈的价值逐渐获得学术界更多认可。此外，2024 年国家卫健委开展乙肝临床治愈门诊建设项目，政策支持下干扰素治疗渗透率显著提升。


　　研发管线顺利推进，自研与外部合作双轮驱动。2024 年公司研发投入3.42亿元（+22.34%），研发管线取得一系列进展，其中怡培生长激素注射液以及派格宾新增成人慢乙肝临床治愈适应症上市申请均获国家药监局受理；Y型聚乙二醇重组人促红素正在开展3 期临床研究前的相关准备工作。此外，公司积极开展对外合作，引进苏州康宁杰瑞KN069 以及藤济医药NM6606两款产品，布局肝脂肪代谢及肝纤维化治疗领域。


　　盈利预测及评级：预计 2025-2027 年公司实现营收 37.46/49.19/61.45 亿元，同比增长33.0%/31.3%/24.9%；归母净利润11.10/14.85/18.90 亿元，同比增长 34.2%/33.7%/27.3%；对应28.7/21.4/16.8 倍 PE。基于公司派格宾临床应用持续拓展、产品矩阵逐步丰富，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，在研管线研发、获批进度不及预期风险

□.李.梦.园    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司