同益中(688722)：主要产品产销量历史新高 进军芳纶赛道打造发展双支点

事件:


　　2025 年3 月29 日，同益中发布2024 年年度报告：2024 年公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长1.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30 亿元，同比减少15.2%；加权平均净资产收益率为10.1%，同比下降2.7 个百分点。销售毛利率为37.7%，同比减少1.0 个百分点；销售净利率为20.8%，同比减少3.8 个百分点。


　　其中，公司2024Q4 实现营收2.22 亿元，同比+82.5%，环比+28.0%；实现归母净利润0.49 亿元，同比+130.6%，环比+41.6%；ROE 为3.70%，同比增长1.97 个百分点，环比增长1.00 个百分点。销售毛利率39.2%，同比增长3.1 个百分点，环比增长1.3 个百分点；销售净利率22.8%，同比增长3.2 个百分点，环比增长2.1 个百分点。


　　投资要点:


　　2024 年公司营收同比增长，主要产品产销量创历史新高2024 年公司实现营业收入6.49 亿元，同比增长1.4%；实现归属于上市公司股东的净利润1.30 亿元，同比减少15.2%。UHMWPE 纤维板块，受行业内供给端部分产能投放影响，公司纤维产品的单吨售价同比有所下滑，从而影响公司业绩。2024 年，公司该板块营业收入为3.55 亿元，UHMWPE 纤维产量为7191.28 吨，同比+34.0%；销量为5722.08 吨，同比+41.6%；平均售价为6.20 万元/吨，同比-23.5%。复合材料板块，2024 年营业收入为2.83 亿元，同比基本持平；无纬布产量为1313.24 吨，同比+23.15%；销量为990.57 吨，同比+63.19%。公司充分发挥自身在生产工艺、产能布局和供应链管理等方面的优势，UHMWPE 纤维产能比2023 年增加2640 吨、平均成本有所下降，纤维、无纬布产销量均创历史新高，有效抵消了纤维价格下降的影响，从而实现了营业收入的增长，综合毛利率保持在较高水平，主营业务毛利同比略增，公司整体核心竞争力持续提升。


　　期间费用方面，2024 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.31%/6.47%/-1.29%/6.09%，同比分别+0.28/+1.24/+0.15/+0.06 个pct。其中，销售费用率上升主要系加大市场投入推广所致，管理费用率上升主要系中介机构费用、人工成本、信息化投入增加所致，财务费用率上升主要系利息收入减少、利息费用增加及汇兑损益影响所致，研发费用率上升主要系公司加大研发投入力度所致。经营活动产生的现金流量净额为1.79 亿元，同比增长249.2%，主要系2024 年经营质量较好，以及2023 年期初预收货款较多导致2023年经营活动现金流净额基数较小、2023 年结清缓缴税款等综合影响所致。


　　2024Q4，公司实现营业收入2.22 亿元，同比+1.00 亿元，环比+0.49亿元；实现归母净利润0.49 亿元，同比+0.28 亿元，环比+0.14 亿元。公司2024Q4 单季度归母净利润环比增长，主要系公司复合材料订单稳步回升，且UHMWPE 纤维市场逐季度修复向好所致。期间费用方面， 2024Q4 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.63%/5.63%/-0.84%/6.28%，同比分别+0.27/-1.92/+0.39/-4.20 个pct，环比分别-0.28/-0.19/+0.63/-0.23 个pct。


　　募投项目产能释放，收购超美斯拓展芳纶新赛道2024 年7 月，公司发布公告，公司募投项目“年产4060 吨超高分子量聚乙烯纤维产业化项目（二期）”、“防弹无纬布及制品产业化项目”已基本完成建设并达到预定可使用状态。随着公司募投项目结项投产，UHMWPE 纤维开工率可以达到100%，基本达到产销平衡的状态，复合材料的生产也能满足订单供应。


　　公司深度布局UHMWPE 纤维产业链高端化、智能化发展，实现技术创新与成果转化的有效衔接、产品性能再次提升。公司在硬质无纬布、装甲板等复合材料产品取得新突破，研发出轻量化装甲板和新一代硬质无纬布，其技术水平国内领先；此外，机器人灵巧手作为超高分子量聚乙烯纤维新兴应用，公司正积极推进灵巧手腱绳材料的研发。


　　为进一步完善公司战略业务布局，推动公司打造以“FIBER+复材”为核心的“3+X”未来纤维产业体系，打造发展双支点，公司已于2024 年12 月签订《股权转让协议》并公告，拟收购超美斯新材料股份有限公司（以下简称“超美斯”）75.80%的股份。2025 年1月超美斯已完成相关工商注册登记手续，2025 年3 月支付收购款2.06 亿元。超美斯作为间位芳纶行业的主要参与者，是行业内少数拥有完整成熟的间位芳纶纤维和芳纶纸生产技术的企业之一。公司通过本次整合可以进军芳纶纤维和芳纶纸生产制造领域，强化自身在防护领域的整体解决方案供应能力，通过产品技术互补、增加产品附加值并同时降本增效，从而实现业务协同和技术与研发协同。


　　超美斯于2025 年1 月1 日起并表，预计将贡献公司未来一部分主营业务收入，提升公司未来的盈利能力。


　　连续三年保持现金分红，注重股东回报


　　根据公司2024 年度利润分配方案的公告，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数分配利润。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.67 元（含税），合计拟派发现金红利15,000,000.00元（含税）。2024 年度公司现金分红占2024 年度归属于母公司股东净利润的11.52%。


　　公司自2022 年以来连续三年保持现金分红，累计现金分红总额达1.36 亿元，现金分红比例合计89.84%。这一举措表明公司重视对投资者的合理回报，并兼顾公司可持续发展，公司与广大投资者共享发展的成果，更好地维护全体股东的长远利益。


　　盈利预测和投资评级


　　预计公司2025-2027 年营业收入分别为10.08、11.26、12.52 亿元，归母净利润分别1.90、2.32、2.84 亿元，对应的PE 分别为20、16和13 倍。考虑到公司主营产品盈利能力强，且公司收购超美斯后预计形成协同效应，实现降本增效，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　产品价格波动风险；项目研发进度不及预期；原材料价格大幅波动；宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；美元汇率大幅波动；出口关税增幅较大。

□.李.永.磊./.董.伯.骏    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司