康冠科技(001308)2024年报点评：业务持续开拓 盈利短期承压

2024 年业绩低于我们预期


　　公司公布2024 年业绩：1）收入155.87 亿元，同比+15.9%，归母净利润8.33亿元，同比-35.0%。年末派息0.18 元/股，分红率15%。2）对应4Q24，收入41.95 亿元，同比-14.1%，归母净利润2.75 亿元，同比-34.1%。3）公司业绩低于我们预期，主要由于海外彩电和智能交互屏代工业务竞争激烈、价格承压，叠加面板成本压力较大，导致盈利出现下滑。


　　发展趋势


　　智能电视业务持续拓展，规模显著提升：1）据洛图科技数据，2024 年全球TV 代工出货总量达1.12 亿台，同比+5.7%；公司自4Q23 开始积极拓展北美地区客户，智能电视业务规模大幅提升。2024 年智能电视出货量993 万台，同比+25.4%；收入95.28 亿元，同比+23.5%；公司在代工厂中的份额明显提升，位列全球第三。2）北美市场规模大但竞争激烈，公司为扩大业务体量给予客户一定价格折扣，导致毛利率承压。2024 年，智能电视毛利率10.8%，同比-4.3ppt。3）公司持续开拓美洲、东南亚市场客户，我们估计2025年彩电业务收入有望进一步提升，但短期内盈利或仍有所承压。


　　自主品牌起量，未来有望成为新增长点：1）随着欧美市场补贴退出，2023年以来智能交互显示代工业务持续承压，市场竞争加剧。2024 年公司智能交互显示产品收入37.35 亿元，同比-2.76%；销售量184 万台，同比-7%。2）以普米为代表的海外教育智能交互显示龙头持续推出性价比产品，公司作为代工方盈利也有承压。2024 年该业务毛利率19.9%，同比-5.5ppt。3）但公司加大对于国内自主品牌业务的投入，在移动智慧屏、电竞屏、美妆镜等多品类实现可观的收入增长。2024 年创新类显示产品收入突破15 亿元，同比+57.9%。我们认为，公司积极从传统制造业向自主品牌业务进行拓展，有望打开中长期成长空间。


　　盈利能力短期或持续承压：1）剔除会计准则影响，4Q24 毛利率12.4%，同比-5.8ppt，主要由于面板成本提升以及主业价格竞争激烈导致。2）公司费用率稳定，销售（调整后）、管理、研发费用率合计7.9%，同比-0.1ppt。3）净利润率6.6%，同比-2ppt。由于彩电和智能交互屏代工市场竞争尚未明显缓解，我们估计短期内公司盈利能力或仍在一定程度上承压。


　　盈利预测与估值


　　基本维持2025/2026 年盈利预测不变，当前股价对应2025/2026 年15.6x/13.1x P/E。维持跑赢行业评级，考虑部分创新类显示业务带动公司估值提升，上调目标价11%至26.2 元，对应2025/2026 年17.8x/15.0xP/E，上行空间15%。


　　风险


　　面板价格波动风险；市场竞争加剧风险；新业务发展不及预期风险。

□.褚.君./.李.晶.昕./.汤.亚.玮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司