帝科股份(300842)：公司高铜浆料有望较快产业化

公司为光伏导电浆料领域领先企业，在国产化、单多晶、NP 切换等数次迭代中抓住机遇期实现经营规模的快速扩张。公司创新推出的TOPCon 高铜浆料方案采用银包铜粉配合种子层，以低价铜大比例替代银粉，适配TOPCon 等高温工艺且兼顾电学性能与可靠性。若公司与下游客户配套顺利，年内就有望量产应用，未来将给公司带来规模、盈利能力的双提升。首次覆盖给予“增持”评级。


　　光伏浆料领先企业，持续拓宽业务范畴。帝科成立于2010 年，专注光伏电池金属化环节导电浆料产品的研发、生产和销售，2020 年公司登陆创业板，成为国内首家光伏与半导体导电银浆上市公司。除光伏业务外，基于核心技术平台与产品的共通性，2019 年公司逐步向半导体领域扩张，推出封装浆料、印刷电子浆料等产品，不断拓宽产品领域。


　　在多次光伏技术迭代中保持领先，抓住TOPCon 机会快速成长。光伏导电银浆是太阳能光伏电池栅线制造的关键原材料，其性能与指标直接影响光伏电池光电转换效率及组件性能表现。公司较早进入浆料领域，推动国产化进程，在PERC、TOPCon 数次迭代中保持领先，特别是近几年，抓住TOPCon 技术变化实现快速增长，2023、2024 年收入分别同比增长155%、60%，市占率居前。


　　公司高铜浆料有望较快产业化。电池非硅中银浆占比约一半，比例已经与硅料相仿，降银单耗成为产业链降本重点。公司创新推出的TOPCon 高铜方案采取银种子层+银包铜粉配合，适配高温工艺流程，在保证电学性能及可靠性的前提下，将银粉大比例替换为低价铜，用在电池背面也有望带来近2 分钱/瓦的降本，如果未来用于正面还会更大的降本。公司TOPCon 领域的高铜浆料下半年有望开始批量应用，同时在积极推动xBC 配套产品。当前高铜浆料产品盈利情况会显著优于传统产品，预计未来有望带来较好的盈利回报。


　　投资建议：公司高铜浆料产业化落地，将给公司带来规模、盈利能力的双提升。


　　预测2025、2026 年实现归母净利润4.8 亿、8.2 亿，首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：新产品推广进度不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动等。

□.游.家.训./.张.伟.鑫./.赵.旭    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司