重庆啤酒(600132)：Q4经营承压 期待需求改善

事件：2024 年公司实现收入146.45 亿元，同比增长-1.15%；实现归母净利润11.15亿元，同比增长-16.61%；实现扣非后归母净利润12.22 亿元，同比增长-7.03%。其中2024Q4 实现收入15.82 亿元，同比增长-11.45%；实现归母净利润-2.17 亿元，上年同期为-0.07 亿元；实现扣非后归母净利润-0.84 亿元，上年同期为-0.13 亿元。2024年股利支付率为104%。


　　Q4 量价齐跌，盈利能力承压。2024Q4 公司啤酒收入为14.62 亿元，同比下降12.99%。


　　其中销量下降8.07%至31.79 万千升，均价下降5.35%至4599 元/千升。分档次看，2024Q4 高档、主流、经济分别实现收入9.67、4.79、0.17 亿元，同比分别增长-14.69%、-10.43%、31.29%。分地区看，西北区、中区、南区分别实现收入2.11、6.20、6.31亿元，同比分别增长-17.47%、-15.56%、-8.59%。Q4 吨酒营业成本同比上升6.51%至2817 元/千升，导致毛利率同比下降5.42 个pct 至43.38%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.30、+0.02、-0.30、+0.50 个pct 至34.40%、7.11%、0.42%、-0.26%。Q4 因诉讼原因计提预计负债2.54 亿元，对归母净利润影响为1.31 亿元。


　　综合来看，2024Q4 扣非后归母净利率同比下降4.58 个pct 至-5.31%，主要受毛利率拖累。


　　2024 年经营平稳，高端需求乏力。2024 年公司啤酒收入为141.70 亿元，同比下降1.88%。其中销量下降0.75%至297.49 万千升，均价下降1.14%至4763 元/千升。


　　分档次看，高档、主流、经济分别实现收入85.92、52.43、3.35 亿元，同比分别增长-2.97%、-1.02%、15.56%，高档酒表现不佳主要系现饮渠道表现疲软。全年西北区、中区、南区分别实现收入38.84、59.69、43.16 亿元，同比分别增长-3.46%、-1.88%、-0.42%。全年吨酒成本同比下降1.06%至2396 元/千升，主要受益于大麦等原材料价格下降，吨酒直接材料同比下降3.59%至1552 元/千升，但佛山工厂8 月投产导致吨酒制造费用上升30.66%至294 元/千升。2024 年啤酒业务毛利率下降0.04 个pct 至49.71%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、+0.19、-0.02、+0.22 个pct 至17.16%、3.53%、0.15%、-0.19%，扣非后归母净利率同比下降0.53 个pct至8.34%。


　　盈利预测：根据公司年报，考虑到现饮渠道表现疲软，销量和均价都有压力，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为148.34、151.36、155.02 亿元（2025-2026 年前值为154.88、161.35 亿元），同比增长1%、2%、2%，归母净利润分别为12.40、12.72、13.11 亿元（2025-2026 年前值为14.22、15.19 亿元），同比分别增长11%、3%、3%，EPS 分别为2.56、2.63、2.71 元，对应PE 为23.2 倍、22.6 倍、21.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动；研报信息更新不及时的风险

□.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司