南大光电(300346)：前驱体产品销量高增 IC业务收入增幅显著

事项：


　　公司发布2024 年年报，2024 年实现营收23.52 亿元，yoy+38.08%；实现归母净利润2.71 亿元，yoy+28.15%；归母扣非净利润1.93 亿元，yoy+53.19%；2024年利润分配预案：每 10 股派发现金股利1.00 元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10 股转增2 股。


　　平安观点：


　　前驱体产品销售规模大幅增加，毛利率提升显著。2024 年，公司前驱体业务（含MO 源）收入达5.78 亿元，占总营收的24.6%，同增70.30%，产能和产量分别为486.75 吨和340.48 吨，产能利用率为70%，销售量约383吨，同比增加83.39%，销售毛利率为48.61%、同比提升8.71pct。2024 年公司近 10 款前驱体产品稳定量产，市场份额逐步提升，前驱体业务在上年销售破亿的基础上继续发力，保持快速增长。


　　氟类特气量增弥补价降，IC 领域收入高增。2024 年，公司特气业务实现营收15.06 亿元，占总营收的64.05%，同比增加22.33%，产能和产量分别为11683.5 吨和11479.7 吨，产能利用率为98%，销售量约11761.1 吨，同比增加25.07%，销售毛利率为39.95%、同比下降6.18pct，其中，氢类特气产品中，磷烷混气加速渗透入新能源领域，实现销量倍增，离子注入安全源产品在集成电路行业也得到客户的高度认可。氟类气体产品主要包括三氟化氮、六氟化硫等，其中三氟化氮发挥规模效应，销量增加弥补了价格下降对业绩的影响。随着前驱体、氢类特气等业务发展和产品技术迭代，公司从原来以LED 为主的单一格局，逐步转向IC、LED、LCD 等行业均衡增长，其中营收增长最快的是IC 行业，2024 年，公司IC 行业的营收占比已超过30%，同比增长106%，IC 客户首次成为公司最大的盈利单元。


　　各项期间费用率同比下调，降本增效成果显现。2024 年公司总期间费用率为22.95%，较2023 年同期的29.79%下降6.84 个百分点；2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为3.33%、9.14%、9.06%、1.42%，相较2023年的4.08%、11.90%、11.42%、2.40%，同比均有所下降。


　　投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售规模实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足，带动IC 收入增势显著；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业基本面渐转暖、销售规模增势向好，公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好的增长态势。结合2024 年实际数据表现，考虑到氟类特气供应充足，价格和毛利率下降，下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为3.62亿元（原值4.17 亿元）、4.43 亿元（原值4.92 亿元）、5.36 亿元（新增），对应 2025 年 4 月2 日收盘价 PE 为59.3、48.4和40.1 倍，半导体行业处上行周期，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

□.陈.潇.榕./.马.书.蕾    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司