兴发集团(600141)：计提影响全年业绩略低预期 加大分红努力回报投资者

报告导读


兴发集团4 月1 日发布2024 年年度报告，公司全年实现营收283.96 亿元，同比增长0.41%，实现归母净利润16.01 亿元，同比增长14.33%，扣非后归母净利润16.00亿元，同比增长21.79%。其中2024Q4 单季，公司实现营收63.46 亿元，同比增长1.70%，环比下降26.60%，实现归母净利润2.87 亿元，同比下降35.82%，环比下降43.63%，扣非后归母净利润3.31 亿元，同比下降23.86%，环比下降35.69%。公司业绩略低预期。


投资要点


转型升级遇农化市场回暖，公司盈利有望回暖公司净利同比上升是因为农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强。但Q4 业绩略低预期主要是由于公司在Q4 进行了约3.55亿元的计提所导致；根据百川盈孚数据，2024 年度，磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦产品市场均价分别为1013.52/3124.88/3641.48/25049.75 元/吨，同比分别2.36%/2.38%/0.80%/-22.96%；2025Q1 磷矿石/磷酸一铵/磷酸二铵/草甘膦产品市场均价分别为1018.2/3126.34/3396.85/23238.86 元/吨，同比分别0.88%/1.29%/-7.45%/-8.56%，环比分别为 0.02%/0.95%/-6.10%/-4.69%。上述周期性产品盈利能力增强，公司同比业绩均出现改善；当前公司周期性产品盈利能力增强，成长类产品保持良好的发展态势及盈利水平，看好公司未来业绩持续增长。


公司主要产品产销俱增，分红有所提高


特种化学品/草甘膦系列/肥料/有机硅系列全年产量分别为53.04/26.60/135.30/27.07 万吨， 同比分别为6.85%/65.84%/11.29%/38.32%， 销量分别达到51.41/24.48/128.13/25.01 万吨，同比分别为14.40%/ 42.82%/3.36%/33.53%；同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。此外公司长期重视与国内外重要合作伙伴的战略合作，确保业务的稳定和增长。根据公司年报公告，2024 年公司每10 股派发现金红利10 元（含税），高于去年10 派6，公司加大对于投资者的回报。根据当前市值进行折算，股息率约为4.6%。


新建10 万吨/年工业硅项目，推动公司加快向高端新材料产业转型升级公司于2024 年12 月30 日召开第十一届董事会第六次会议，审议通过了《关于内蒙古兴发科技有限公司投资新建10 万吨/年工业硅项目的议案》，同意公司全资孙公司内蒙古兴发科技有限公司投资14.95亿元，建设10万吨/年工业硅项目。


根据公司公告，有机硅产业是公司战略发展方向，是公司实现高质量发展的重要支撑。经过多年发展，现已形成有机硅单体产能60 万吨/年，下游深加工产能超30 万吨/年，并配套上游工业硅产能6 万吨/年、硅石矿产能100 万吨/年。工业硅作为有机硅的主要原材料，当前配套产能严重不足，无法良好保障公司有机硅产业发展需求。本次新建10 万吨/年工业硅项目，可显著增强公司有机硅原材料保障能力，进一步发挥硅石矿资源协同优势，从而提增有机硅上下游一体化产业运营效益。


磷肥景气度高，新能源电池材料需求提升，公司高度重视磷矿资源相关工作近年来，受下游磷肥较高景气度以及新能源电池材料需求提升的影响，磷矿资源需求得到有力支撑，价格保持相对高位运行。未来，由于磷矿筹建、在建新增产能落地周期较长，不确定性较大，行业内短期新增产能有限，同时安全环保政策趋严及中小型落后产能的退出持续存在，预计明年甚至更长时间内，磷矿的供需 关系将不会发生显著变化，仍将处于紧平衡的供需格局，磷矿石的价格在今明两年内有望保持良好景气。


公司高度重视磷矿资源争取工作，力争在未来 5 年内，公司磷矿产能较当前实现显著增长，主要措施如下：一是控股子公司荆州市荆化矿产品贸易有限公司及联营公司保康县尧治河桥沟矿业有限公司合计拥有磷矿探明储量 4.77 亿吨，目前公司正在积极推进探转采工作，力争早日实现产能投放。二是积极推进公司兴山区域磷矿资源整合，进一步提升规模化开采能力和绿色化开采水平。三是积极通过独自争取、联合争取以及并购重组等方式，争取更多优质磷矿资源。此外公司参股子公司湖北宜安联合实业有限责任公司拥有磷矿探明储量 3.15 亿吨，目前处于采矿工程建设阶段，预计明年建成投产并取得安全生产许可证，设计产能为 400 万吨/年。


盈利预测及估值


由于周期性产品价格波动，下调公司盈利预测；预计 2025-2027 年公司营业收入分别为328.89/358.93/374.76 亿元，公司归母净利润分别为19.63/24.86/26.26 亿元；对应EPS 分别1.78/2.25/2.38 元，对应PE 分别为12.19/9.63/9.11 倍，公司是磷化工板块龙头公司，未来有望大力投建成长性产品项目，看好公司成长性，维持“买入”评级。


风险提示


产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司