中颖电子(300327)2024：库存去化持续进行

2024 年公司实现营收13.43 亿元（yoy：+3.32%），基本符合我们此前预期（13.52 亿元），归母净利润1.34 亿元（yoy：-28.01%），同比下滑主要由于23 年公司收到供货商一次性大额赔偿所致。其中4Q24 实现营收3.66 亿元（yoy：-3.10%，qoq：+12.83%），归母净利润0.44 亿元（yoy：-49.09%，qoq：+133.32%）。24 年受客户期初库存较低，外销市场恢复及国家政策影响，销量略有提升（yoy+9%），但因竞争激烈产品价格，盈利能力下降。我们预计25 年公司需求提振叠加新品/新客户导入将助力公司走出低谷，成本压力有望逐步缓解，维持“买入”评级。


2024 回顾：市场竞争加剧导致毛利率同比下滑，库存去化持续进行24 年公司营收略有增长，分产品：1）工业控制（24 年营收10.93 亿元，yoy+7.87%），占营收比重环比提升3.43pct 至81.39%。其中家电需求保持平稳，生活电器市场复苏明显带动公司出货有一定恢复。2）消费电子（24年营收2.50 亿元，yoy-12.75%），显示驱动芯片在品牌端量产仍主要集中在智能穿戴领域，在手机品牌厂商端上量需一定时间。由于市场竞争激烈导致售价降幅超过成本降幅，综合毛利率同比下降2.01pct 至33.60%。4Q24由于毛利率较高的锂电池管理芯片销售处于旺季，带动单季度整体毛利率环比略提升0.45pct 至33.02%，但由于锂电和家电MCU 的高价库存尚未消耗完毕，我们预计毛利率压力将延续至25 年。截至24 年末公司存货6.14亿元，较上季度末下降0.33 亿元，存货周转天数进一步下降至267 天。


2025 年展望：多领域新品有望量产，存货去化将从2Q25 加速公司将聚焦白色家电、智能家居、智能汽车等领域开展新品研发，多款芯片预计将在2025 年量产，包括针对家电市场的32 位cortex M0+产品、Wi-Fi/BLE Combo MCU 产品和AMOLED 显示驱动芯片等。车规方面，公司在研发车规AFE 芯片，规划2026 年底推出。同时，公司还在布局智能机器人关节控制MCU 产品技术。2025 年芯片售价向下动能预计趋减，晶圆代工成本仍有下降空间，公司盈利能力有望恢复。存货方面，公司预期自2Q25 起更快速降低存货，目标年底降至约5 个月的周转水平。


投资建议：目标价26 元，维持“买入”评级


我们认为需求能见度仍然较低，公司成本压力预计到26 年才有较大缓解，下调两大业务收入/毛利率预期，下调 25/26/27 利润至1.78/2.67/3.46 亿元（前值：1.96/3.37/-亿元），考虑新品和新客户导入尚需时间，给予50x 25PE（可比公司一致性预期平均55x 25PE），目标价26 元（前值：27.3 元，47x25PE），维持“买入”评级。


风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

□.谢.春.生./.张.皓.怡./.陈.钰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司