中国中铁(601390)：境外和新兴业务增长 积极回报股东-2024年年报点评

核心观点


　　公司2024 年实现营收11603.1 亿元，同比下降8.2%，实现归母净利润278.9 亿元，同比下降16.7%，业绩降幅高于营收降幅主因因为毛利率下降0.2 个百分点至9.8%，业绩和新签合同额受行业下行影响承压，主要增量来自于新兴业务和境外业务，新签合同额增速分别为11.3%和10.6%，清洁能源、水利水电增长较快。


　　公司发布长期估值提升计划，拟在2025 年实施首次中期分红，增强投资者回报。


　　事件


　　公司发布2024 年年报、利润分配预案和估值提升计划，拟每股现金派息0.178 元（含税），拟在2025 年实施中期分红。


　　简评


　　业绩与现金流均承压。公司2024 年实现营收11603.1 亿元，同比下降8.2%，实现归母净利润278.9 亿元，同比下降16.7%，业绩降幅高于营收降幅主因因为毛利率下降0.2 个百分点至9.8%，期间费用率上升0.06 个百分点至5.5%。公司24 年经营性现金流净流入280.5 亿元，较上年少流入103.2 亿元，连续12 年保持正流入，净现比为1.0。四季度公司现金流好转明显，单季度经营性现金流净流入993.1 亿元，较上年同期多流入272.2 亿元，回款改善明显。


　　新签合同额下降，境外与新兴业务保持增长。公司2024 年新签合同额27152 亿元，同比下降12.4%，其中境内/境外业务新签增长-14.0%/+10.6%，境外业务保持较快增速，占比提升至8.9%。


　　细分行业来看，公司相对传统的工程建造、设计、装备、资产经营和资源利用等业务新签规模均有不同程度下降，受行业整体收缩态势影响较大，仍保持行业领先地位；新兴业务为主要增长点，合计新签合同额4257 亿元，同比增长11.3%，其中水利水电、清洁能源增速分别为50%和23%。2025 年公司预计新签2.8 万亿，新兴业务与境外业务仍将成为重要增长极。


　　资源利用板块受金属价格影响利润下降。公司资源利用业务经营良好，24 年铜钴铅开采量较上年略上升，钼锌银开采量略下降，整体保持平稳，板块利润受营业成本上升、金属价格下降影响出现轻微下降，但中铁资源年实现净利润30.0 亿元，为公司提供稳定业绩。2025 年以来铜价再次震荡上行，有望带动资源利用板块利润进一步提升。


　　积极回报股东，发布长期估值提升计划和2025 年中期分红计划。公司2024年分红44.0亿元，分红比例达15.8%，较上年提升0.3 个百分点，分红比例保持稳定。公司发布估值提升计划，将围绕提升经营质量、运用重组回购等资本工具促进价值回归、促进市场联动开展市值管理工作，促进价值回归。为增强投资回报，公司计划在2 02 5年实施中期分红。


　　下调盈利预期，维持买入评级和目标价8.15 元不变。公司2024 年业绩和新签受行业下行趋势影响承压，境外业务和新兴业务新签合同额实现逆势增长，公司也发布长期估值提升计划，拟在2025 年实施中期分红。我们预测公司2025-2027 年EPS 为1.14/1.16/1.19 元（原预测2025-2026 年EPS 为1.33/1.40 元），维持买入评级和目标价13.31 元不变。


　　风险分析


　　1、 施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。


　　2、 房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。


　　3、 新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。

□.竺.劲./.曹.恒.宇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司