沪电股份(002463)：受益AI浪潮利润亮眼高增 通讯板有望持续高景气

事件：


　　公司披露2024 年度报告，2024 年实现营业收入133.42 亿元，同比增长49.26%；实现归母净利润25.87 亿元，同比增长71.05%；实现扣非归母净利润25.46 亿元，同比增长80.80%。


　　AI 浪潮持续，带动收入利润高增


　　单Q4 来看，公司实现营业收入43.31 亿元，同比增长51.64%；实现归母净利润7.39 亿元，同比增长32.07%。


　　分业务来看，PCB 业务实现营业收入约128.39 亿元，同比增长约49.78%，其中企业通讯市场板实现营业收入约100.93 亿元， 同比大幅增长约71.94%，主要来自于AI 的驱动，24H1 公司AI 服务器和HPC 相关PCB 产品同比倍速成长；24H2，高速网络的交换机及其配套路由相关PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超90%；24 年实现汽车板业务营收24.08 亿元，同比增长11.61%，主要来自于行业向智能化演进带来规模增长，从而公司新兴汽车板产品持续成长；实现办公及工业设备板3.23 亿元，同比下滑38.33%；实现消费电子板及其他1462 万元，同比下滑28.40%。


　　季度盈利能力波动，看好产品结构优化盈利能力持续向上公司24 年实现销售毛利率34.54%，同比提升3.37pct；实现销售净利率19.24%，同比提升2.58pct。单Q4 来看，存在季度性波动，实现毛利率31.80%，同比下降0.64pct，实现净利率17.00%，同比下降2.32pct。2024年PCB 业务毛利率提升至约35.85%，同比增加约3.56pct，企业通讯市场板毛利率同比提高4.09pct。我们认为，随着公司产品结构不断优化，同时企业通讯市场板随着AI 浪潮持续带动呈现较快增长，有望实现盈利能力持续向上。


　　费用端方面，公司24 年期间费用率整体呈现下降趋势，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.74%/2.42%/5.92%/-1.37%，同比分别变化-0.39pct/+0.23pct/-0.11pct/-0.60pct。


　　AI 浪潮产业趋势，PCB 持续成长机遇


　　现阶段AI 应用中“杀手级”场景尚未普遍落地，但从中长期来看随着AI 的应用场景逐渐落地，图像、语音、机器视觉和游戏等领域的数据将呈现高速增长，新兴人工智能应用的计算和存储需求或将成为未来五年电子市场中主要的增长动力，并为能够提供高性能PCB 解决方案的企业带来可期的市场机遇。随着大模型从训练拓展至推理应用，以及DeepSeek 等接连推出的创新与优化，AI 正从底层逻辑上逐步革新着技术创新的模式，深度嵌入生产制造的全流程，持续带来科技产业重大变革，新兴应用场景需求有望呈现高速增长，从而带来PCB 行业持续成长机遇，在服务器及HPC 相关PCB产品，以及交换机PCB 产品呈现较快的需求增长。


　　关注海内外产能扩张进程


　　2024 年下半年，公司规划了投资额约43 亿人民币的新建扩产项目，主要面向以AI 为特征的数据中心领域，旨在进一步提升公司在该领域的市场竞争力和产品供给能力，满足市场对高性能、高可靠性印制电路板的中长期需求。同时，公司积极推动泰国生产基地的布局，旨在保障泰国生产基地原料供应、质量稳定以及产品交付流畅。积极关注海内外产能扩张进程，产能扩张布局有望赋能沪电紧抓行业机遇，对于远期发展空间进一步打开，公司有望巩固算力AI PCB 的龙头地位。


　　盈利预测与投资建议：


　　因公司24 年经营表现以及利润率的持续提升，但下半年整体利润率出现波动；同时因整体AI 行业推理侧伴随着DeepSeek 的发展持续推进，我们调整公司2025-2026 年归母净利润预测为34/43 亿元（原值为35/42 亿元），同时预计27 年归母净利润53 亿元，对应25-27 年PE 为18/14/11 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：AI 发展不及预期、交换机渗透不及预期、公司技术升级迭代不及预期

□.王.奕.红./.袁.昊./.唐.海.清./.潘.暕    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司