兴发集团(600141)：高额分红回馈股东 磷矿景气度有望延续

2024 年业绩低于市场预期


　　公司公布2024 年业绩：收入283.9 亿元，同比基本持平；归母净利润16.0亿元，同比+14%，低于市场预期；主因4Q24 公司计提湖北泰盛等公司商誉减值损失合计2.34 亿元；4Q24 公司收入63.5 亿元，同比+1.7%，归母净利润2.87 亿元，同比-35.8%。公司拟派发末期股息1.0 元/股，同比+0.4元/股，2024 年全年派息率达68.9%。此外，公司公告2025 年员工持股计划草案，本次员工持股计划拟筹集资金不超过2.97 亿元。


　　子公司层面，湖北泰盛（草甘膦）/兴瑞硅材（有机硅）/新疆兴发（DMSO等）2024 年实现净利润0.50/-1.64/2.93 亿元。


　　发展趋势


　　磷矿高盈利有望持续。据百川资讯，截至4 月3 日，湖北（28%品位）磷矿石价格约1010 元/吨，处于历史较高水平。由于国内新增磷矿产能建设周期较长，且需求端磷资源在新能源材料中应用增加，我们预计2025 年磷矿石高盈利有望持续。截至2024 年末，公司磷矿产能585 万吨/年，有望充分受益磷矿石的高景气度。此外，公司仍有荆州荆化/桥沟矿业等多个磷矿资产处于前期开发阶段，我们判断未来2-3 年公司磷矿产能或维持稳健增长，助力公司中长期盈利中枢上移。


　　2025 年草甘膦/有机硅业务盈利存边际改善空间。2024 年草甘膦/有机硅价格低位震荡，全行业盈利承压，我们认为核心原因在于2024 年需求端较为疲软，且供应端各生产企业为获取市场份额，持续维持较高负荷率。2025年以来，基于盈利压力，有机硅生产企业已开始组织限产挺价，而草甘膦行业也已召开反内卷会议，我们判断2025 年公司草甘膦/有机硅业务盈利能力或存一定边际改善空间。


　　特种化学品业务盈利有望继续维持快速增长。2024 年公司特种化学品（DMSO，湿电子化学品，食品添加剂等）毛利同比+36%至14.2 亿元，向前看，我们认为随着公司电子级磷烷，有机磷阻燃剂等新材料领域产品逐步投产，公司特种化学品业务盈利有望继续维持快速增长。


　　盈利预测与估值


　　磷矿价格有望继续维持相对高位，我们上调2025 年盈利预测5%至21.71亿元，并首次引入2026 年盈利预测22.44 亿元。当前股价对应2025/2026年11.0x/10.7x P/E。维持跑赢行业评级和27.00 元目标价，对应2025/2026 年13.7x/13.3x P/E，较当前股价有24.5%的上行空间。


　　风险


　　磷矿石价格大幅下跌，草甘膦价格进一步下行。

□.李.唐.懿./.吴.頔./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司