盈康生命(300143)：医院业务稳步扩张 器械推进国际化

公司公告，24 年实现收入15.59 亿元(+6.01%yoy)，归母净利润1.15 亿元(+14.92% yoy),略低于Wind 24 年1.2 亿元净利润一致预测。报告期内：1)医院业务驱动于四川友谊肿瘤优势学科引领；2)医疗器械业务深耕高端化+国际化策略。此外，公司公告拟收购长沙珂信肿瘤医院有限公司51%股权（对价3.57 亿元），巩固医院肿瘤业务布局。展望25 年，考虑长沙珂信财务并表+医疗器械稳定增长,我们看好公司25年净利润22%yoy,维持“买入”。


　　医院业务:四川友谊+苏州广慈深耕学科建设，并购长沙珂信巩固肿瘤布局2024 年医院业务收入实现11.9 亿元（+3.76%yoy），主因四川友谊医院肿瘤业务收入增长稳健。展望25 年，我们看好该板块全年收入提速增长，主因：1）四川友谊医院24 年实现收入5.79 亿元（+10% yoy），我们看好其深化肿瘤优势学科建设,于25 年稳健增长；2）重庆友方医院25 年或持续深耕放疗业务；3）苏州广慈医院2024 年实现收入5.24 亿元(同比基本持平)，我们看好该院25 年受益床位利用率提升+外科/肿瘤学科建设；4）长沙珂信肿瘤医院并表推高（1-9M24 该院收入2.73 亿元，净利润3,343 万元）。


　　托管医院稳健增长，协同深耕银发经济


　　托管医院层面：1）山西运城医院24 年贡献托管收入1,420 万元（3%托管费率），看好过评三甲综合医院后驱动收入稳健增长；2）上海永慈24 年贡献托管收入1,182 万元（5%托管费率）。此外，为抓住银发经济发展机遇，发展护理养老产业，并实现严肃医疗-重症康复-护理养老的全场景医疗服务产业闭环及能力建设，公司24 年新增3 家托管医院。


　　医疗器械：24 年收入稳定增长，积极推进高端化+国际化策略医疗器械板块24 年实现收入3.67 亿元（+14% yoy），主因产品渠道高端升级+海外空白市场突破及本地化建设推动。我们看好25 年该板块收入稳健增长，考虑：1）内生业务层面，我们看好经销服务全年维持稳健，伽玛刀订单有望修复；2）圣诺24 年实现收入1.75 亿元，看好依托公司“科创、数智、生态、海外”四大战略深耕发展；3）深圳优尼麦迪克2024 年实现收入8,986 万元，看好整合后收入稳健增长。


　　盈利预测与估值


　　考虑长沙珂信收入并表，但由于医院业务支付端影响收入及毛利率表现，我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.19/0.23/0.26 元（25/26 年前值：


　　0.27/0.35 元），并给予25 年 63 倍PE(考虑公司大体量并购医院年内有望并表及后续扩张预期，较可比公司25 年Wind 一致预测均值44 倍予以溢价)，目标价11.97 元（前值：9.60 元，24 年48 倍PE），维持“买入”。


　　风险提示:医院扩张缓慢,器械研发/商业化风险,长沙珂信并购进展不及预期。

□.代.雯./.沈.卢.庆./.孙.茗.馨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司