华大九天(301269)：全谱系全流程覆盖将近 加速赶超全球三巨头

投资要点


　　一、一句话逻辑：国产EDA 龙头，全谱系全流程覆盖将近，预计市场份额增长驱动业绩超预期


　　（1）国产EDA 龙头：公司成立于2009 年，核心团队20 世纪90 年代起参与中国首款自主EDA 工具“熊猫ICCAD 系统”的研发。公司在国内头部客户的支持下，快速迭代，迅速缩小与全球行业龙头公司的差距，国内市场份额快速提升，2022 年已达7%。2020 至2023 年，公司营收CAGR 高达34.6%、归母净利润CAGR 达24.7%。


　　（2）进口替代到供应全球，公司市场份额有望快速提升：目前全球及中国市场主要由Synopsys、Cadence 和Siemens EDA 三巨头主导。2022 年中国EDA 市场CR3 达75%，公司作为EDA 国产化破局者，未来随着EDA 工具补齐和集成电路设计全流程覆盖，有望快速提升市占率。


　　二、中期视角


　　（1）EDA 行业CAGR36%：预计2024-2027 年我国半导体市场规模增速约20%。EDA 国产化叠加正版化趋势明显，预计未来三年EDA 占半导体比重上升至1.1%、1.2%、1.3%。我们预计，24-27 年我国EDA 市场从140 亿增至354 亿元，CAGR36%。


　　（2）公司增长中枢超40%：第一，自研及并购双轮驱动，公司快速补齐工艺覆盖度，目标实现全流程覆盖。公司并购芯和半导体，补齐多款关键核心EDA 工具，打造全谱系全流程能力。公司数字电路覆盖度快速提升，有望在2026 年前实现90%以上的覆盖，其他品类基本实现全流程覆盖。第二，AI 驱动，迅速缩小与三巨头差距；全流程优势，扩大公司与追赶者差距，市场份额加速增长。第三，品类扩张、市占率提升、行业增长，未来3 年的增长中枢超过40%。


　　三、市场预期


　　市场认为，公司国内市场份额天花板约为30%（2022 年市占率最高的铿腾电子份额29%）；此外，当前估值水平显著高于可比公司。


　　四、独到前瞻


　　我们认为，华大九天远期境内市占率有望达50%以上；对比全球巨头，华大九天远期市值仍有巨大成长空间。


　　全球EDA 龙头市值：铿腾电子约5000 亿、新思科技约4800 亿、西门子EDA 模拟约2500 亿。三家公司合计全球市场份额76%，合计市值12433 亿元。


　　华大九天：


　　境内市场份额：美国封锁下，海外EDA 龙头在中国市场发展受限。华大九天2022 年中国市场份额7%，半导体行业自主可控趋势下，作为国产EDA 龙头，壁垒高、用户粘性强，远期中国市场份额有望达50%以上。


　　境外市场份额：国产EDA 软件可扩展东南亚、韩国、中国台湾、中东等市场，借助工程师优势，华大九天未来有望出海拓展市场，远期境外市场份额有望达10%。


　　预计华大九天远期全球份额约22%，假设市值同样按照同样比例测算，华大九天市值（当前606 亿元）远期具备较大成长空间。


　　股价上涨可能的催化剂


　　公司工具链补全的里程碑式进展、国家半导体相关政策、AI 里程碑式进展? 盈利预测与估值


　　我们预计公司 2024-2026 年营收复合增速 43%；归母净利润为1.29、2.30、3.92亿元，同比-35.64%、+77.68%、+70.83%，3 年CAGR 为74%。公司作为 EDA国内龙头，有望成为国内第一家EDA 工具全流程覆盖的 EDA 公司，有望实现从进口替代到供应全球的跨越。对比全球巨头，公司市值仍有巨大成长空间，PS倍数低于国内可比公司，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　技术研发风险； EDA 国产化进程存在不确定性；并购进展低于预期；国际贸易摩擦 ；行业竞争加剧；测算假设不及预期

□.邱.世.梁./.陈.红    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司