朗姿股份(002612)：医美业务盈利良性提升 外延模式持续验证

核心观点


　　2024 公司实现营业收入56.91 亿元，追溯调整后（下同）-0.24%,扣非净利润2.18 亿元，同比增长11.30%。其中医疗美容板块实现营业收入27.84 亿元，+3.47%，非手术业主占比提升+深圳等新机构减亏+门店精细化运营同步推动分部营业利润率提升至6.87%。2024 年公司此前几大收购机构均完成业绩承诺有效贡献利润，收入端医疗美容业务全年占比也进一步提升至48.9%。2024年公司经营活动产生净现金流5.67 亿元，在手货币资金提升至5.56 亿元，年度分红比例超过60%，整体现金流水平健康。女装及婴童业务受市场环境影响收入略有下降，但结构来看女装线上表现较优，婴童韩国市场地位不改。公司衣美到颜美已建立多层次、覆盖多阶段需求的业务方阵，将受益于消费需求复苏。


　　事件


　　公司披露2024 年报：2024 年公司实现营业收入56.91 亿元，追溯调整后（下同）-0.24%,归母净利润为2.57 亿元，+1.38%；扣非净利润2.18 亿元，同比增长11.30%。2024 年度计划分配利润1.77 亿元，占公司2024 年归母净利润的比例为68.81%。


　　简评


　　医美板块业务占比持续提升，盈利边际改善


　　2024 年公司医疗美容板块实现营业收入27.84 亿元，追溯调整后同比+3.47%，本报告期内公司新增并表北京丽都，并已焕新升级为北京米兰柏羽。医疗美容板块收入占整体收入比例为48.9%，去年未追溯前占比为41.33%，公司通过外延扩张进一步提升业务比重。全年医疗美容业务毛利率54.42%，+0.7pct，毛利率更高的非手术业务占比从2023 年的82.96%提升至85.58%。主要机构来看，四川米兰柏羽营收5.79 亿，-1.7%，受行业环境影响略有下降，净利润6.17 亿，+2.0%，净利润率有效提升；深圳米兰柏羽营收1.51 亿，+66.2%，亏损0.45 亿，其中24H2 亏损0.16 亿，较24H1 的亏损0.29 亿进一步减亏。武汉五洲、武汉韩辰、郑州集美、北京丽都以及湖南雅美2024 年净利润分别为0.23/0.17/0.08/0.19/0.15 亿元，均完成业绩承诺，公司近年来体外培育后续收购的模式持续验证，为公司贡献有效业绩。2024 年医疗美容板块营业利润率6.87%，较未追溯前的2023 年+3.5pct，盈利改善显著。


　　女装继续大力推进线上业务，婴童收入略有下降2024 年公司女装业务板块实现营业收入19.25 亿元，-2.97%；毛利率63.45%，营业利润1.31 亿元，营业利润率6.79%。2024 年线上占比提升至39.94%，+2.7pct，全年全渠道累计支付金额+超19%：天猫渠道支付金额+7%；唯品会渠道支付金额+7%；抖音渠道支付金额+超过37%；京东渠道支付金额+52%；腾讯视频号渠道支付金额+327%。2024 年双11 全周期，电商全渠道支付超5.97 亿，+34%。婴童业务板块实现营业收入9.21 亿元，同比-5.53%，毛利率61.76%，经营利润0.81 亿元，经营利润率8.84%，阿卡邦仍为韩国婴童赛道龙头品牌，但受韩国婴童市场规模影响，收入略有所下降，国内市场竞争格局仍较为激烈，公司继续推广“ETTOI 爱多娃”高端童装品牌，已入驻高端百货及高端购物中心如北京skp、杭州大厦等，通过多渠道推广树立品牌形象，大力发展“新零售”销售渠道。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27 年公司实现归母净利润为3.05/3.70/4.48 亿元，对应PE 为23/19/16倍，医美行业需求在去年低基数下有望恢复，同时公司新/次新机构盈利的逐年改善将带动板块利润提升，衣美部分在巩固核心品牌基础上，积极拓展新渠道以及精细化运营能力，维持增持评级。


　　风险分析


　　医疗事故：由于患者体质存在差异，且手术质量受到医师素质、诊疗设备、质量控制水平等多种因素的影响，因此各类整形美容机构均不可避免地存在一定的医疗风险；市场竞争的风险：中高端女装市场存在消费需求快速变化风险；公司已初步完成对韩国先进医美医疗技术和国内高端医美品牌、标准化经营能力等核心资源与能力的基础积累，但若不能在日益激烈的市场竞争中保持或提升原有优势，公司医疗美容业务将面临一定的风险；门店培育期较长使得公司盈利受到影响：公司医美门店内生+基金培育模式共同发展，内生中短期新门店可能存在培育期较长而影响公司利润率，对于体外培养机构，若不能达到良好的盈利水平，则对公司外延速度也将造成一定影响。

□.于.佳.琪./.刘.乐.文    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司