隆扬电子(301389)：Q4盈利同比高速增长 拟收购德佑材料补足3C 保护材料布局

事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年全年公司实现营业收入2.88 亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润0.82 亿元，同比下降15.02%；实现扣非净利润0.77 亿元，同比下降14.79%。分季度看，2024 年Q4 公司实现营业收入0.79 亿元，同比增长17.79%，环比增长0.38%；归母净利润0.30 亿元，同比增长74.41%，环比增长30.62%；扣非净利润0.28 亿元，同比增长88.88%，环比增长33.75%。


　　24 年营收稳健增长，整体毛利率稳步提升： 2024 年， 3C 消费电子市场呈逐步复苏的态势，带动了公司产品整体销量的提升，再加上公司的客户结构进行一定优化，部分客户收入规模有所增长，公司整体营收稳健增长。尽管受到行业竞争激烈等逆风因素影响，且需要配合客户在其产品生命周期内执行“季降”、“年降”措施，2024 年公司整体毛利率仍提升了3.31pcts，达47.97%。然而，受整体期间费用率提升影响，公司整体净利率同比下降7.91pcts，为28.56%。费用方面，2024 年全年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为6.61%/9.27%/8.78%/-12.24% ， 同比变动分别为+0.20/+2.50/-0.29/+8.34pcts；其中财务费用率与数值同比均大幅提升，主要系2024 年利息收入和汇兑收益金额减少所致。


　　越南工厂实现小批量交货，海外交付能力持续提升：近两年，公司在夯实主业的基础上，积极探寻业绩新增长点。在市场方面，先后分别在越南、美国及泰国建立工厂及办事处，以提前布局海外市场。其中，越南厂区主要为电磁屏蔽材料等相关材料的模切事业生产基地，现已建设完成，正在小批量的生产交货中；泰国厂区主要分为两大部分，一部分为电磁屏蔽等相关材料的模切事业生产基地，另一部分为铜箔类材料的生产制造基地。截至目前，公司先行租用部分厂房成立筹备处并有小批量的交货，泰国厂区仍在建设中。


　　同时，在创新方面，公司以自身深耕的卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为核心，研发铜箔类材料产品，逐步丰富和拓展公司铜箔产品种类，主要包括锂电铜箔及电子电路铜箔，未来可广泛应用于锂电池行业、线路板（PCB）、覆铜板行业等等。


　　拟收购德佑新材，补足减震保护自研材料体系：2025 年2 月，公司公告，为完善公司的整体布局，扩大公司总体规模及经营业绩，公司拟以支付现金的方式，收购德佑新材100%的股权。德佑新材是一家从事功能性涂层复合材料的研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要应用于消费电子制造领域，以实现智能手机、笔记本电脑、平板电脑、台式电脑、智能穿戴设备、智能电视等产品各电子元器件或功能模块之间固定、保护、缓冲、电磁屏蔽、导电、绝缘、导热、散热等功能，专注于为客户提供多样、可靠、稳定的胶粘产品和解决方案。若此次交易顺利完成，公司将持有德佑新材100%的股权，有望与德佑新材共同开发更多新材料，进一步扩充公司产品品类，并完成更多材料的进口替代，未来在3C 消费电子、汽车电子等领域加强扩大公司业务范围。此次交易存在不确定性，可能出现因外部环境变化导致交易条件发生变化，进而导致交易终止的情况。


　　维持“买入”评级：公司深耕消费电子领域多年，已掌握卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术、屏蔽材料柔性化技术等多项核心技术 ，并与富士康、广达、仁宝、和硕、立讯等知名代工厂建立了长期稳定的合作关系。2024 年，3C 消费电子市场呈逐步复苏的态势，带动了公司产品整体销量的提升，再加上公司的客户结构进行一定优化，公司部分客户收入规模有所增长；尽管面临行业竞争加剧等压力，公司整体毛利率仍实现稳步提升。展望2025 年，受益于换机周期的到来、Win 10 的停用以及AIPC 的渗透，PC 行业有望进一步回暖，公司电磁屏蔽与散热材料业务有望持续改善。此外，随着公司首座复合铜箔工厂产能逐步释放，公司有望进一步打开成长天花板。然而，考虑到随着公司铜箔类材料产品研发的持续投入，并伴随泰国生产基地项目建设，固定资产投资加大，公司盈利面临一定压力，故下调2025-2026 年盈利预测。


　　我们预估公司2025 年-2027 年归母净利润为1.03 亿、1.50 亿元、2.31 亿元，EPS 分别为0.36 元、0.53 元、0.82 元，2025 年-2027 年PE 分别为57X、39X、25X。


　　风险提示：并购事项推进不及预期，需求复苏不及预期，市场竞争风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司