南大光电(300346)：24年前驱体销量大幅增长 打造综合型电子材料供应商

事件：公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收23.52 亿元，同比增长38.08%；实现归母净利润2.71 亿元，同比增长28.15%；实现扣非后归母净利润1.93 亿元，同比增长53.19%。2024Q4，公司单季度实现营收5.88 亿元，同比增长39.12%，环比减少8.30%；实现归母净利润537 万元，同比扭亏为盈，环比减少93.82%。


　　前驱体销量大幅增长毛利率提升，资产减值影响24Q4 单季度业绩。2024 年，公司前驱体业务（含MO 源）实现营收5.78 亿元，同比大幅增长70.3%，对应业务毛利率同比提升8.7pct 至48.6%。公司前驱体业务营收的增长和毛利率的提升主要得益于公司硅基、金属等先进高附加值前驱体材料的放量。2024 年，公司前驱体销量为383 吨，同比增长83.4%。2024 年，公司特气业务实现营收15.06 亿元，同比增长22.3%，对应业务毛利率同比下降6.2pct 至39.9%。2024年公司特气销量为1.18 万吨，同比增长25.1%。2024 年，公司全年计提资产减值损失1.27 亿元，其中24Q4 单季度计提资产减值损失1.03 亿元。由于24Q4资产减值损失的集中计提，对公司24Q4 单季度业绩造成影响。分项来看，2024年公司资产减值损失主要包括4522 万元的存货跌价损失和4150 万元的商誉减值损失。费用方面，2024 年公司销售、管理、研发费用出现小幅增长，但得益于公司营收的显著增加，公司销售期间费用率同比下降6.8pct 至22.95%。


　　由单一产品起家，逐步转变为综合型电子材料供应商。近年来，公司通过业务布局的持续优化以及产品结构的不断丰富，逐步从单一产品（MO 源）、单一领域（LED），成长为多产品（前驱体、电子特气、光刻胶）、多行业（IC、LCD、LED、新能源等）的综合型电子材料供应商。2024 年公司IC 领域营收占比已超过30%，同比增长106%。特气领域，公司持续加速磷烷混气在新能源领域的应用，ARC 产品在国产IC 应用端取得先发优势。前驱体领域，公司在现有产品销量快速增长的基础上，积极开拓化合物半导体、光学镀膜等高端领域的应用。


　　光刻胶领域，2024 年公司ArF 光刻胶收入已突破千万。


　　盈利预测、估值与评级：2024 年公司前驱体销量大幅增长，特气销量稳步增长，然而由于年末资产减值损失的增长，致使公司业绩低于此前预期。此外，考虑到当前特气产品价格和盈利能力的下降，我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.49（前值为4.50）/4.38（前值为5.82）/5.35 亿元。公司逐步转变为综合型电子材料供应商，加速前驱体及特气等电子材料国产化进程，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期，产品导入进度不及预期，产品研发风险，行业竞争加剧。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司