天齐锂业(002466)：锂价下行拖累公司业绩 泰利森三期稳步推进

投资要点


　　公司发布 2024 年报。2024 年公司实现营收 130.6 亿元，同比-67.7%，归母净利-79.0 亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-79.2 亿元，同比由盈转亏。


　　锂盐销量同比大增，精矿库存同比下降


　　2024 年泰利森锂精矿产量 141 万吨，同比-7.4%，销量73.9 万吨，同比-12.5%。


　　根据IGO 披露，24Q4 泰利森单吨现金生产成本仅324 澳元/吨，处于海外硬岩矿项目最低水平。锂矿库存约29.9 万吨，同比-26.9%。锂盐端，2024 年锂盐产量7.1 万吨，同比+39.4%，销量 10.3 万吨，同比+81.5%。锂盐库存约7431 吨，同比-43.6%。公司2024 年锂盐销售均价约7.9 万/吨。


　　高价库存及资产减值拖累公司业绩


　　受公司控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期的错配影响，本报告期公司经营业绩出现阶段性亏损。展望未来公司锂精矿定价机制的阶段性错配也逐步减弱，公司精矿成本逐步贴近最新采购价格。公司澳大利亚二期锂盐项目终止，对于二期项目资产全额计提减值准备，公司在建工程和存货跌价损失等资产减值合计21.1 亿元。


　　SQM 投资收益由盈转亏


　　2024 年公司投资收益-8.4 亿元，同比减少 39.5 亿元。其中SQM 投资收益为-8.85亿元，主因锂价下跌业绩下滑，此外受税务裁决影响，2024 年一季度 SQM 已向智利国库全额缴纳了约 11 亿美元的税款，导致 2024 年 SQM 净利润为-28.9 亿元，SQM 贡献的投资收益大幅下滑。


　　公司矿端冶炼持续推进，积极布局下游新技术海外资源端，澳洲格林布什锂矿三期规划产能52 万吨，公司预计2025 年 10 月生产出第一批锂精矿产品。国内资源端，公司正在积极有序地推进关于雅江措拉锂辉石矿采选工程的相关工作。冶炼端公司目前已建成锂化工产品产能约 9.16万吨/年，加上已宣布的规划锂化工产品产能共计 12.26 万吨/年。下游来看，公司布局固态电池及电池回收。公司已顺利完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，持续开展产品质量提升和降本技术优化。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.6 亿元、20.5 亿元 、26.5 亿元。


　　EPS 分别为0.71/ 1.25/ 1.62 元/股， 对应的 PE 分别为38/22/ 17 倍。公司旗下格林布什锂矿成本优势明显，有望穿越锂价周期，且三期扩产在即，公司成长性明显，龙头优势稳固，维持公司买入评级。


　　风险提示


　　新能源汽车销量不及预期， 公司项目推进不及预期，锂价大幅波动。

□.沈.皓.俊./.王.南.清    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司