应流股份(603308)：燃机订单高增长 产能利用率有望持续提升

2024 业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：2024 年收入25.13 亿元，同比增长4.2%，归母净利润2.86 亿元，同比下降5.6%；4Q24 收入6.03 亿元，同比减少0.3%，归母净利润0.60 亿元，同比减少0.1%。业绩符合我们预期。


　　单季度毛利率有所修复，两机业务稳健增长。我们估计2024 年公司传统铸件收入下降，两机业务与核电业务实现平稳增长。4Q24 公司综合毛利率35.3%，同环比提高1.4/2.4ppt，而受制于传统业务需求偏弱和产品降价影响，2024 年公司综合毛利率同比减少1.9ppt 至34.2%，净利率同比减少1.2ppt 至11.4%。往前看，伴随产能利用率提升，我们预计公司净利率仍有较大提升空间。


　　在手订单饱满。截至2024 年底，公司合同负债较年初增加1 亿元，主要来自海外客户订单。2024 年公司固定资产净额增加约8 亿元，公司资本开支9.24 亿元，我们预计2025 年起公司资本开支规模将下降，规模效应带来的经营杠杆将持续释放。


　　发展趋势


　　燃气轮机叶片供给短缺，份额提升趋势明确。2024 年公司燃机接单规模翻倍，期末两机在手订单超过12 亿元。当前海外燃机需求上行，而叶片供给弹性有限，西门子等客户拓展供应商意愿强烈，公司先后与GE、赛峰、西门子等签订战略合作协议。当前公司两机产线产能利用率仍有较大提升空间，我们预计未来3-5 年燃机业务有望成为公司增长的重要支撑。


　　低空经济有望逐步放量。公司在小型涡轮发动机、无人机、直升机等领域已有较长时间布局。当前公司已获得涡轮发动机批量订单，与翊飞航空等客户签订了战略合作协议。伴随低空经济产业趋势推进，我们预计公司发动机、整机领域有望逐渐实现批量化供应，带动业务大幅减亏。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年EPS 预测0.59 元，引入2026 年EPS 预测0.79 元。公司当前股价对应2025/2026 年33x/24x P/E。基于未来燃机叶片的供给稀缺，我们提升目标价40.24%至23.56 元，对应2025/2026 年40x/30xP/E，有23%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　海外燃机景气度下行；新产品研发不及预期。

□.邹.靖./.肖.雪.杨./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司