中欣氟材(002915)：毛利率下滑及商誉减值致业绩承压 关注公司新增产能爬坡进展

主要产品毛利率下降，叠加商誉减值，2024 年业绩承压。根据公司公告，2024年公司预计实现营收14.0~14.2 亿元；预计实现归母净利润-2.0~-1.8 亿元；预计实现扣非后归母净利润-1.85~-1.67 亿元。2024 年公司业绩承压，主要受三个方面因素的影响。其一，2024 年公司核心原材料萤石粉维持高位，叠加农药等下游行业呈现供过于求的状态，致使公司农药中间体等产品价格走低，对应毛利率下滑。根据百川盈孚数据，2024 年萤石干粉（97%）均价为3748 元/吨，同比上涨9.6%。2024 年前三季度，公司毛利率为9.4%，同比下滑3.2pct。其二，2023-2024 年期间，公司氟苯、氟酮、电子级氢氟酸、第四代制冷剂等新增产能陆续投产。然而由于对应产品供过于求，产品价格下跌，新增产能利用率仍处于较低水平，新增产能装置的折旧摊销等费用对当期利润产生了不利影响。其三，公司依据实际经营情况及未来市场和行业趋势等预期变化，分别对子公司高宝科技拟计提商誉减值6900-7200 万元，对子公司江西埃克盛拟计提商誉减值2300-2750 万元。截至2024 年第三季度末，公司商誉账面价值为2.27 亿元。


　　公司氟化工产业链完整，业务范围由传统医药农药领域扩展至新材料领域。公司拥有基础配套原料萤石、氢氟酸、氟制冷剂、含氟精细化学品等在内的完整的氟化工产业链。近年来，随着公司新产品的陆续推出以及外延并购，公司业务范围由传统的含氟医药、农药中间体，拓展到萤石矿资源开采、含氟新能源材料、含氟高分子材料、氟电子化学品、新型环保制冷剂等领域。展望后续，当前农药行业库存去化已基本完成，对应农药原药价格已基本企稳，有望促使公司农药中间体等主要产品价格及盈利能力的企稳。同时，随着农药行业景气的修复，公司农药中间体盈利能力也有望回升。此外，公司氟苯、氟酮等新增产能主要应用于下游新能源、高性能工程塑料等需求快速增长的新兴行业，对应产能利用率爬坡进度有望加快，从而推动对应产品盈利能力的改善。


　　盈利预测、估值与评级：2024 年，由于公司医药、农药中间体产品价格的下跌，以及原材料萤石粉高位运行，公司毛利率进一步下滑。同时，公司部分新增产能仍处于爬坡过程，对应折旧摊销费用较高。叠加公司进一步针对部分子公司计提商誉减值，公司整体业绩承压。考虑到公司主要产品盈利能力仍有待恢复，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-1.92/0.28/0.75 亿元（前值分别为1.03/1.65/2.31 亿元）。公司氟化工产业链布局较为完整，随着下游领域需求的提升，以及公司新增产能的进一步释放，公司盈利能力有望逐步修复，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品及原材料价格波动，下游需求不及预期，产能利用率爬坡进度不及预期，产品验证进度不及预期，环保及安全生产风险。

□.赵.乃.迪./.周.家.诺    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司