宏发股份(600885)：继电器稳居第一 新产品发货高增

核心观点


　　2024 年实现营业收入141.02 亿元，同比+9.1%，毛利率36.2%，同比-0.7pct；归母净利润16.31 亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润15.15 亿元，同比+13.9%，扣非归母净利率10.7%，同比+0.5pct。尽管受到原材料涨价影响，公司高压直流继电器、汽车继电器等高毛利产品快速增长下盈利稳健保障盈利；新产品薄膜电容器、连接器、电流传感器等业务同比高增并实现产业链核心环节布局。


　　事件：


　　公司发布2024 年年报：2024 年实现营业收入141.0 亿元，同比+9.1%，毛利率36.2%，同比-0.7pct；归母净利润16.31 亿元，同比+17.1%；扣非归母净利润15.15 亿元，同比+13.9%，扣非归母净利率10.7%，同比+0.5pct，利润增速高于营收增速。


　　点评


　　订单提升显著，继电器稳居第一。公司2024 年继电器整体市场份额较2023 年增长1.7 个百分点，在全球高居行业第一，其中高压直流继电器快速增长，以40%的市场占有率稳居第一。2024年继电器产品营收127 亿元，同比+9%，营收占比90.1%，同比小降0.1pct；产销来说，2024 年公司继电器产量32.4 亿只，同比+19.6%；销量31.3 亿只，同比+12.6%；库存4.83 亿只，同比+29.5%；增速来看，继电器中高压直流继电器、汽车继电器均实现20%以上增长，功率继电器实现回暖；


　　新产品锚定汽车+新能源，发货实现同比高增：公司5+产品分别获得较好增长，其中连接器发货金额同比增长28%，并首次出口越南、土耳其等国家；电容器发货金额同比增长14%，顺利从商用车拓展至乘用车领域；熔断器全年发货金额达到355 万元，实现从0 到1 的突破，在充电桩、光伏、风电市场标杆客户项目中已完成验证、测试；电流传感器发货金额突破1 亿大关，同比增长81%。


　　经营效率提升，净利率保持稳健。公司2024 年人均回款120.8 万元，同比增长9%，与2024H1 相当，经营效率明显提升，实现高质量发展；2024 公司毛利率36.2%，同比-0.7pct，归母净利率为11.6%，同比+0.8pct，盈利能力改善，公司在银、铜等材料涨价时积极提升经营质量，减少对业绩影响。其中2024Q4 毛利率 39.7%，同比-1.5pct，环比+3.7pct，四季度较高主要系1）Q4 信号继电器、汽车继电器、高压直流继电器等高毛利产品占比提升；2）人员费用前期计提充足Q4 减少计提。


　　盈利预测：预计25/26 年营收159/173 亿元，对应业绩18.8/21.4 亿元，对应PE 估值为17.5/15.4 倍，估值处于历史低位，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）继电器行业发展成熟，竞争较为激烈：随着工业自动化、光伏领域增长，全球电表、汽车智能化和新能源汽车发展迅速，继电器市场将迎来新一轮发展。Panasonic 和宏发股份在全球市场份额中位居前两位，共占60%左右市场份额，竞争激烈。


　　2）原材料价格如铜、银等金属影响公司盈利能力：2021 年以来原材料价格持续上涨，价格高位对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。


　　3）全球经济承压，消费需求不及预期：公司作为继电器行业龙头，工控、家电、电网、新能源等领域是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，若全球经济增速不及预期将影响当期和远期业绩。


　　4）应收账款增长迅速，回收周期过长：应收账款增长较快，主要受营收增长影响，若应收账款回收周期过长，除资金占用外，还存在坏账风险，尤其在经济下行时。


　　5）全球贸易风险：美国关税将造成美国终端售价走高，引发需求减少；同时可能引发欧洲等地为了避免贸易转移征收关税，引发全球贸易中断影响公司业绩。

□.许.琳    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司