中国人保(601319)：预计25Q1承保端显著改善 看好公司短期业绩增长与长期发展优势

投资要点


　　【事件】中国人保2025Q1 业绩即将发布，我们预计公司产险业务承保端有望迎来显著改善，人身险业务增长与投资表现仍向好，看好公司短期业绩释放与长期增长动能。


　　产险：预计在25Q1 大灾较少和公司持续降本增效下，承保利润有望大幅提升。1）外部环境：2025 年Q1 大灾较少利好财险公司降低赔付。


　　根据国家应急管理部数据，2025 年前2 个月国内各类自然灾害累计造成35.5 万人次受灾、直接经济损失约93.3 亿元，而2024 年同期有880.9万人次受灾、直接经济损失206.9 亿元。特别是2024 年2 月中东部地区低温雨雪冰冻灾害影响较大，造成直接经济损失126.1 亿元。在大灾等因素影响下，中国人保2024Q1 综合成本率同比提升2.2pct 至97.9%。


　　我们认为，2025 年一季度重大自然灾害损失同比明显减少，利好财险公司赔付支出的下降。2）内部驱动：持续优化业务结构，持续推动风险减量与降本增效。近年来公司持续优化业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，加速布局个人非车业务，改善法人业务结构。同时，建立“5+5”全面降本增效机制，积极推行“报行合一”，2024 年综合费用率同比-1.4pct，预计2025 年有望持续显效。3）2025Q1 承保端预计乐观，承保利润有望大幅增长。人保财险总裁于泽在2024 年度业绩发布会上介绍，2025 年公司力争车险、非车险综合成本率分别达到96%和99%，1-2 月份车险综合成本率约为93%左右，全险种综合成本率也低于94%。我们预计，在3 月业务经营平稳的基础上，2025Q1 公司综合成本率或将同比显著改善，承保利润有望大幅增长。4）近三年公司平均综合成本率仅为97.6%，我们认为公司作为国内财险行业龙头，整体业务质量较好，成本管理能力突出，看好公司未来仍将保持领先行业的承保盈利能力。


　　人身险：预计价值率提升仍将是NBV 增长的主要动力。我们预计，公司寿险业务新单保费增速短期或有压力，但是预定利率下调和业务结构改善带来的价值率提升仍有利于NBV 增长，同时预计公司健康险业务延续稳定增长态势。


　　投资：预计权益投资表现较好。2025Q1 沪深300、上证综指分别累计-1.2%、-0.5%，虽略弱于2024 年同期的+3.1%、+2.2%，但以成长为主的结构性行情或有助于提升公司基金持仓收益。同时恒生指数上涨15.3%，远好于2024 年同期的-3.0%，预计也利好公司相关投资回报。


　　盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。我们维持此前盈利预测不变，预计2025-2027 年公司归母净利润为461/511/574 亿元，当前市值对应2025E PB 1.0x。维持“买入”评级。


　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

□.孙.婷./.曹.锟    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司