欣旺达(300207)：对等关税影响有限 进阶成长佳期已临

投资要点


　　事件：美国当地时间4 月2 日，美国总统特朗普发布行政命令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，其中对华加征34%的关税，对越南、泰国、印尼等多个国家加征超过30%的关税。


　　公司产品直销美国占比较低，关税影响有限


　　公司作为全球消费电池PACK 龙头，国外客户包括苹果、飞利浦、微软、meta、亚马逊、SanDisk、惠普、戴尔、摩托罗拉等，特别是公司在苹果供应链中占据了较为重要的地位，“对等关税”也引发了市场对于公司经营情况的担忧，当前公司已构筑了稳健的供应链体系，预计关税的影响非常有限。一方面，公司产品销往美国产品主要为间接销售，直接出口美国的产品占比相当低，因此受到出口关税的影响较小，另一方面，在苹果的供应链中，非组装厂的部件类公司（譬如欣旺达、蓝思、领益等）产品大部分出口通过国内保税区完成，天然规避关税波动风险。针对海外组装厂的零部件供应，果链公司大多数情况下与客户商定采用FOB 模式（Free On Boat,“离岸价”），这种模式下公司不需要承担关税成本。当前公司在全球进行了多元化的产能布局，在中国、印度、越南、匈牙利、摩洛哥等国家布局多个生产制造基地，这种贴近市场、分散风险的布局逻辑，充分降低物流与人力成本，并且能够较好应对客户多元化需求和外部的不确定性。


　　锂威规模效应显现，动力负面拖累递减，公司步入新的成长周期


消费电池方面，随着近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托PACK 领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入与成长。随着锂威的成长，欣旺达在手机、平板、PC 和可穿戴等市场的cell+pack 一体化供应逐渐打开，特别是关键大客户与增量客户的订单也开始逐步落地，有望步入新的进阶成长期。在动力电池方面，公司始终坚持“聚焦+差异化”的策略，凭借全面的布局以及夯实的技术能力，不断获得国内车企多个项目的合作，客户覆盖愈加全面，定点车型也逐步向一线靠拢，公司动力电池业务收入呈现良好的上升趋势，这一领域在行业竞争格局稳定后的扭亏与成长同样值得期待。


　　盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年营业收入分别为567.3 亿元、662.0 亿元和771.4 亿元，同比增长18.5%、16.7%和16.5%，对应归母净利润分别为16.23 亿元、23.53 亿元和29.75 亿元，当下市值对应的PE 分别为19、13 和10 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　关税上行导致消费电子终端需求再次衰退的风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

□.王.凌.涛./.梁.艺    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司