晨光生物(300138)：24年经营触底 25年周期向上

24 年营收/ 归母净利润/ 扣非净利润69.9/0.9/0.4 亿元， 同比+1.8%/-80.4%/-88.0% ； 对应24Q4 营收/ 归母净利润/ 扣非净利润17.7/0.3/0.3 亿元，同比+3.9%/-61.4%/-28.1%。24 年公司主要材料成本走低，植提量增价减使得收入增长有所降速、单吨利润有所下滑，棉籽亏损及减值拖累影响导致亏损较多。公司发布25Q1 业绩预告，预计25Q1 归母净利润0.9-1.2 亿，同比增长133.2%至 211.0%，棉籽蛋白价格短期上涨带动盈利显著修复（24Q1 因套保失误计提较多亏损），25 年植提价格仍在周期底，公司底部增加库存储备、提高价格优势、持续增加市场份额，期待周期弹性，维持“增持”。


　　主力产品价格底部、销量稳步增长，梯队产品持续增长


24 年公司植提/棉籽类业务营收31.3/34.7 亿元，同比+8.3%/-2.1%。分产品看，1）主导产品：辣椒红稳扎稳打，全年销量突破9000 吨；受益云南特产魔鬼椒优势，辣椒精售价随原材料成本下调，年内均价同比下降25%；叶黄素产品销量恢复性增长。2）梯队产品：水飞蓟素新产能投产后竞争优势继续提升；番茄红素销量稳中有增，收入突破 4000 万元；甜菊糖销量大幅度提升，差异化产品开发效益初显；香辛料核心产品花椒油树脂销量增长16%，巩固香辛料产品行业领先地位。3）潜力产品：保健食品内引外联开发客户，业务稳步增长，实现收入约1.6 亿元，行业知名度进一步提升。


　　价格走低、套保亏损导致24 年归母净利率同比-5.6pct 至1.3%


24 年毛利率同比-3.6pct 至8.0%，其中24Q4 毛利率同比-0.1pct 至9.7%，主要系主要产品价格走低、导致盈利能力下滑（24 年植提/棉籽业务毛利率同比-4.5/-3.5pct）。公司期间费用率管控良好，24 年销售费用率同比-0.2pct至0.7%（其中24Q4 为0.9%，同比持平）；管理费用率同比持平至2.3%（其中24Q4 同比+0.4pct 至2.7%）。此外24 年棉籽套保亏损导致资产减值损失同比增加1.0 亿，导致24 年归母净利率同比-5.6pct 至1.3%（其中24Q4同比-3.0pct 至1.8%）。展望25 年，上游原材料价格仍处低位，公司定价亦有所下降以谋求份额提升，销量增长有望拉动经营利润增长。


　　期待周期向上，维持“增持”评级


　　25 年公司主要原材料价格走低，公司以低价、低利润策略增加份额，产品的单吨价格和利润走低，我们下调25-26 年盈利预测，预计EPS 为0.64/0.78 元（较前次下调12%/13%），引入27 年EPS 0.94 元，参考可比公司25 年平均PE 18x，给予25 年18x 目标PE，目标价11.52 元（前次10.80元，对应25 年15x PE），维持“增持”评级。


　　风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

□.龚.源.月./.倪.欣.雨    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司