新华保险(601336)：利润创历史新高 分红显著超预期

公司披露2024年报，实现寿险NBV 62.53亿，同比+106.8%；归母净利润262.29亿，同比+201.1%；全年股息2.53 元/股，同比+197.6%。


　　寿险NBV 增速大幅领先同业，业务结构持续优化。1）公司于2024 年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至4.0%、风险贴现率至8.5%，调整后实现寿险NBV 62.53 亿，较假设调整前的23 年基数同比+106.8%，表现优于主要同业。2）长险首年期交保费272.20 亿，同比+15.6%，在长险首年保费的占比提升12.6pt 至70.1%；首年保费口径下NBV Margin 为14.6%，较假设调整前的23 年基数同比+7.9pt，业务结构和品质持续优化。3）2024 年末个险代理人规模13.64 万，同比-12.0%；公司坚持以绩优为核心加快队伍转型，月均绩优率10.9%，同比+2.3pt，月均人均综合产能8100 元，同比+41%。4）调整后寿险EV 2584.48 亿，较年初+3.2%，其中经济假设变动影响为-14.2%，经济经验偏差和期望收益影响分别为8.1%、6.6%。


　　投资资产大幅增长，收益表现强劲。1）2024 年末公司投资资产规模为16293.61 亿，较年初+21.1%；适度增加公开市场股债投资，权益投资向高股息OCI 类等持有型资产进行策略迁移，OCI 股票规模较年初+470.6%至306.40 亿。2）净投资收益率3.2%，同比-0.2pt，主因利率下行；总投资收益率5.8%，同比+4.0pt，主要得益于24Q3 以来的股票市场回暖；综合投资收益率8.5%，同比+5.9pt，主要是其他债权投资与其他权益工具投资公允价值上升影响。


　　净利润增速领先行业，分红比例超30%。得益于投资业绩的显著提升，2024年公司实现归母净利润262.29 亿，同比+201.1%，达到历史新高；归母净资产962.40 亿，较年初-8.4%，预计是受资产负债匹配影响。公司注重股东回报，2024 年拟派发现金股利2.53 元/股，占归母净利润的比例超30%，总额同比+197.6%。


　　维持“强烈推荐”投资评级。2024 年公司NBV 和净利润均实现高速增长，分红比例维持稳定，业绩及股东回报全面超预期。2025 年公司开门红有望延续向好态势，资产端FVTPL 股票占比更高，对权益市场波动更敏感，β属性突出。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为233/257/290 亿，对应增速-11%/+10%/+13%。


　　风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

□.郑.积.沙./.张.晓.彤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司