深信服(300454)：云业务快速增长 合同负债创新高

2025 年3 月29 日，公司发布2024 年度报告。2024 年公司实现营收75.20 亿元，较2023 年下降1.86%；实现归母净利润1.97 亿元，较2023 年下降0.49%；归母扣非净利润0.77 亿元，较2023 年下降30.45%；经营活动现金流净额8.12 亿元，较2023年下降14.23%。


　　Q4 业绩同比回升，营业成本上涨致使全年利润端承压。24Q4 单季度公司实现营收28.86 亿元，实现归母扣非净利润7.28 亿元，均呈同比持续回升状态。2024 年全年公司归母扣非净利润较2023 年下降30.45%，公司虽然实现了销售费用和研发费用的下降，但受国际形势和上游厂商的战略调整影响，包括内存、SSD、HDD（Hard DiskDrive, 机械硬盘）在内的各类原材料出现紧缺和价格上涨的局面，导致上游公司的产品报价不断上涨，以致公司营业成本上升，同时公司服务成本大幅上涨，2024 年公司主营业务成本里的服务成本同比增长22.01%，营业成本的上涨最终导致全年扣非净利润下滑。


　　网安业务营收同比下滑，但仍居行业领军地位。公司网络安全业务2024 年营收36.29亿元，较同期下降6.75%。重点培育的XDR、安全托管服务（MSS）等在内的战略业务增速较快，但下一代防火墙AF、全网行为管理AC 等成熟产品线的收入下降，导致网络安全业务整体有所下滑。根据IDC 研究报告，在最近一个研究周期内，公司在AC、VPN、AD、零信任、安全托管服务MSS 产品领域中国市场占有率稳居行业第一，AF、NDR、XDR 产品领域市场占有率排名行业第二或领导类别，公司网安业务仍稳居市场领军地位。


　　云计算市场快速发展，公司完成生态性卡位。公司云计算及IT 基础设施业务2024 年营收33.84 亿元，较同期增长9.51%。SDDC、托管云、分布式存储EDS 收入保持增长，桌面云收入下降。据IDC 研究报告，在最近一个研究周期内，公司VDI 中国市场占有率第三，VCC 中国市场占有率第二，HCI 中国市场占有率第一，2024 年第三季度，深信服EDS 产品以11.1%的市占率位列中国文件存储市场第四名。根据中国信通院联合沙利文（Frost＆Sullivan）发布的《2023 中国混合云价值影响力评估报告》，深信服凭借在混合云领域上卓越的技术、战略以及市场方面的表现，位居“领导者“象限的同时被列为混合云架构与平台创新者、混合云技术开放领军者和混合云行业应用开拓者。


　　产品核心技术迭代加速，合同负债增加验证经营成果。网络安全方面，公司于2024年1 月发布3.0 版本安全GPT，10 月份发布4.0 版本安全GPT；发布AI 赋能的下一代防火墙AF；发布轻量级安全托管服务MSS-Lite，让广大中小规模用户受益；发布2.0 版本托管检测与响应服务MDR 等；云计算及IT 基础设施方面，SDDC 软件定义数据中心产品线全面升级，2024 年，公司线上线下“一朵云”战略进一步落地，AICP算力平台1.0.0 版本上市，发布桌面云5.9.6 版本，发布分布式存储EDS520 版本。


　　公司技术迭代契合下游行业需求，产品技术实力与服务能力的提升推动了公司合同负债的快速增长，2024 年末公司合同负债为16.21 亿元，再创上市以来新高，较2023年底增长20.35%。


　　盈利预测与投资建议：我们调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测。


　　我们预测公司2025-2027 年营收分别为82.06/91.56/103.03 亿元（2025-2026 年前预测值为78.37/84.45 亿元），归母净利润分别为3.59/5.33/7.34 亿元（2025-2026 年前预测值为3.52/5.05 亿元）。公司产品迭代持续加速，随着AI 技术的运用加速，行业对AI 云服务、AI 基础设施及AI 网络安全等需求将持续增加，AI 赋能云服务方兴未艾，公司作为行业领军企业将持续收益。维持“增持”评级。


　　风险提示：AI 进展不及预期风险，行业政策变动风险，宏观经济波动风险，信息更新不及时风险等。

□.苏.仪./.闻.学.臣    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司