德明利(001309)：模组+主控双轮驱动 周期复苏助力成长 乘AI之东风 发展前景广阔

投资要点：


　　专注于存储模组设计研发，积极布局闪存存储产品矩阵。公司主攻存储主控芯片自研，为客户提供定制化全链路存储解决方案。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条，目前已广泛应用于数据中心、人工智能、车载电子、手机等应用场景。公司于2008 年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步向嵌入式存储、企业级存储、内存条产品拓宽布局，完善公司存储产品线。公司营收自2019 年6.46亿元上升至2023 年17.76 亿元，CAGR 达29%，2024Q1-3 公司营业收入实现35.97亿元，同比增长268%；受益于公司自研芯片和战略备货带来的成本优势，毛利率回升至23.13%，公司净利润突破4.22 亿元，同比增长481%。


　　闪存市场复苏回暖，行业趋势稳步向好。2024 年NAND Flash 经历上半年上涨周期后在下半年受供需失衡和消费市场疲软持续下修，产品价格徘徊底部，2025 年原厂厂商减产与AI 驱动，价格有望上涨。此外AI 数据中心和智能手机需求持续扩张，叠加ICT 和企业级物联网市场发展，或将带动企业级SSD 部署规模的扩大，未来公司市场机会显著，有望扩大业务规模，推动营收和利润上行。


　　公司着重突破企业级存储、主控芯片，行业潜力广阔。公司积极布局多形态SSD 系列产品，加快国产化平台导入验证。公司布局PCIe SSD 存储解决方案以应对下游市场需求扩张。德明利与群联电子采用相似的“主控+模组”模式，专注模组设计并重点突破主控芯片，目前具有三大主控芯片在研项目且进展顺利。德明利推动募投项目，重点发展PCIe SSD 和嵌入式存储主控芯片开发。当前模组行业竞争激烈且国产企业发展空间较大，我们认为，德明利有望突破主控芯片和拓展企业级SSD 业务，带动业务收入高速增长和市占率提升。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.97/6.57/10.08亿元，同比增速分别为1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应的PE 分别为42.20/25.53/16.64 倍。我们选取江波龙/佰维存储/兆易创新/普冉股份为可比公司，鉴于产业周期复苏推动的业绩弹性、闪存市场广阔的空间及公司产品的拓展推动的业绩增长潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示。1）新产品放量不及预期；2）闪存价格下跌；3）市场竞争加剧；4）主控芯片研发不及预期。

□.葛.星.甫    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司