马应龙(600993)：业绩超预期&分红提升 治痔类产品增长较好

事件：1）公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收37.3 亿元，同比+18.9%；实现归母净利润5.3 亿元，同比+19.1%；实现扣非归母净利润5.1 亿元，同比+45.0%。24Q4 公司营收9.4 亿元，同比+35.6%；归母净利润0.7 亿元，同比+183.8%。2）公司发布2024 年年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.62 元（含税），合计拟派发现金红利2.7 亿元（含税），占本年度归母净利润的比例为50.61%。


　　各业务均实现双位数以上增长，核心治痔类药品营收同比+23.2%。2024 年公司医药工业、医药商业、医疗服务分别实现营收21.6 亿元、12.5 亿元、4.5亿元，同比分别增长17.8%、14.8%、30.2%，其中内部抵消收入1.8 亿元。


　　具体医药工业板块，治痔类药品、皮肤类药品、眼科类药品、其他药品及大健康产品分别实现营收15.9 亿元、1.3 亿元、0.4 亿元、4.0 亿元，同比分别增长23.2%、10.3%、15.3%、2.5%。大单品麝香痔疮膏、痔疮栓销售量分别同比增长25.9%、17.0%，其他如龙珠软膏、马应龙八宝眼膏销售量亦同比双位数增长，大健康产品中，卫生湿巾年销售规模破亿元。


　　持续深化与特约经销商合作，动态优化特约分销商、配送商网络布局，基层市场拓展提升第三终端覆盖率。报告期内公司集中资源加大头部连锁拓展及合作力度，百万级、千万级产出的连锁数量持续增加，头部连锁产出贡献占比同比提升，在零售终端销售实现持续增长。另外新设广阔渠道，加大基层市场拓展力度，选取区域试点，完善商业渠道建设，加强区域纯销网络构建，推动膏、栓及二线品种在第三终端的覆盖，报告期内试点地区主要品种终端覆盖率实现同比提升。


　　毛利率提升明显，加大销售费用投放拓展市场。2024 年公司毛利率水平46.6%，同比提升4.6pct，其中工业、商业毛利率分别同比提升6.9pct、2.6pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动2.3pct、-0.4pct、-0.4pct，销售费用增长主要系基层市场拓展、业务宣传等投入增加；净利率14.7%，同比提升0.3pct。2024Q4 公司毛利率水平为42.9%，同比提升6.2pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别变动0.4pct、-0.8pct、-1.3pct，得益于收入较快增长，期间费用率改善明显。


　　投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期；皮肤、眼科品类，以八宝名方为基础拓宽品类边界，形成侧翼支撑；大健康产业有望通过品牌和渠道协同实现增长。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为6.2、7.2、8.3亿元，EPS 分别为1.44、1.66、1.91 元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为18、16、14 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：监管政策变化、行业竞争加剧、产品销量不及预期、新品推广不及预期、研发风险、质量安全风险。

□.刘.鹏./.罗.丽.文    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司