卓胜微(300782)：短期盈利承压 期待高端市场放量

事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收44.87 亿元，同比增长2.48%；实现归母净利润4.02 亿元，同比下降64.20%。单Q4 来看，公司2024Q4 实现营收11.19 亿元，同比下降14.18%；实现归母净利润-0.24亿元，同比下降107.78%。


　　射频前端模组收入提升显著，盈利有所承压。2024 年，公司实现营收44.87亿元，较上年同期增长2.48%，基本保持稳定。其中，受益于公司自主产线量产优势，公司逐年突破高性能产品市场，公司射频前端模组收入比例逐年增长，销售占比从上年度36.34%提升至2024 年度42.05%。但是随着产品结构变化、芯卓固定资产转固及折旧费用及市场竞争等因素，毛利率同比有所下降，2024 年公司实现毛利率36.27%，同比下降9.50 pcts。


　　加快芯卓产业化战略布局，期间费用率有所上升。2024 年公司发生销售费用0.57 亿元，销售费率1.26%，同比增长0.20 pcts。发生管理费用1.81 亿元，管理费率4.03%，同比增长0.50 pcts.发生研发费用9.97 亿元，研发费率22.22%，同比增长7.86 pcts, 主要系公司对芯卓产业化的战略布局积极推进项目建设所致。发生财务费用0.21 亿元，同比增长65.22 亿元，主要系新增借款产生借款利息以及存款利息减少所致。


　　资源平台优势显著，高端市场持续发力。公司依托自建产线，在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展：1. 6 英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。截至24H1，6 英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10 万片。并且，公司针对LPAMiD产品的研发覆盖全频段，将逐步丰富产品型号，持续布局高价值化的产品矩阵，形成产品战略闭环。2. 公司12 英寸IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产IPD 滤波器的比例已达到较高水平。


　　盈利预测


　　我们预计公司2025-2027 年实现营收49.03、58.73、68.35 亿元，实现归母净利润5.43、9.26、13.54 亿元，对应PE 71.12、41.75、28.54x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；新产品导入不及预期风险

□.张.世.杰./.罗.平    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司