鲁泰A(000726)：扣非净利符合市场预期 分红率显著提升

事件概述


　　24 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为60.91/4.10/4.82/12.44 亿元，同比增长2.17%/1.70%/24.91%/45.54%，扣非净利符合市场预期，剔除投资亏损（汇率衍生工具）、公允价值变动亏损（荣昌生物）后归母净利5.48 亿元，同比增长27.6%，主要来自行业去库后的订单改善；非经主要来自持有金融性资产产生的公允价值变动亏损1.16 亿元（23 年亏损0.18 亿元），经营性现金流高于归母净利主要由于公允价值变动损失增加以及存货减少。24Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.90/1.22/1.32 亿元、同比增长4.42%/79.23%/57.79%。


　　公司拟派发末期股利，每股派发0.1 元，全年每股派发0.25 元，对应分红率49.8%、较21-23 年显著改善，股息率4.6%。


　　截至25Q1 公司剩余可转债金额 14 亿元，转股价8.59 元/股。


　　分析判断:


　　产能利用率改善，但面料价格微降。（1）分产品看，24 年面料/衬衣/电汽/其他（主要为销售废料）收入分别为43.35/13.72/2.32/1.52 亿元，同比增长2.62%/3.15%/7.85%/-20.94%。（2）量价拆分来看，海外产能占比逐渐提升，24 年公司纺织面料/服装总产能分别为28400 万米/2385 万件，产能利用率分别为79%/86%，同比提升5/2PCT。其中面料产能国内/国外占比分别为73%/27%，同比增加-7/7PCT，国内/国外产能利用率为79%/78%，同比增加6/-3PCT，海外高档面料产品线项目陆续投产；服装产能国内/国外占比为31%/69%，同比增加-9/9PCT，国内/国外产能利用率84%/87%，同比增加3/1PCT，海外投资建设成衣 300 万件生产线于2024年8 月进入试生产阶段。24 年面料/衬衣单价分别为23.2 元/米、7.6 元/件，同比-0.5%/+2.4%。（3）分地区看，欧美占比14%，日韩/东南亚/欧美/其他/内销收入分别为3.48/18.28/8.70/7.69/22.75 亿元，同比增长-4.19%/8.07%/-6.78%/20.17%/-20.48%。（4）子公司鲁丰织染/鲁联新材料收入为13.36/0.54 亿元，同比减少2.87%/1.72%，净利润为0.90/-0.32 亿元，同比增长56.70%/64.61%，净利率为6.73%/-19.73%，同比增长2.56/35.06PCT。


　　Q4 净利提升主要受益于期间费用率下降。（1）2024 公司毛利率为23.76%、同比增长0.78PCT，分产品来看， 24 年面料/ 衬衣/ 电汽/ 其他毛利率分别为24.67%/24.91%/2.25%/20.09% ， 同比增长0.89/-0.73/8.49/0.55PCT。24 公司归母净利率/扣非净利率分别为6.74%/7.91%，同比增加-0.03/1.43PCT，24 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.48%/5.65%/3.4%/-0.06%、同比下降0.01/0.76/0.62/0.15PCT，管理费用率下降主要由于开办费及激励费用下降；财务费用下降主要系汇兑净收益增加所致；其他收益/收入为0.56%，同比下降0.2PCT；投资收益/收入同比下降1.4PCT，主要为金融衍生工具投资亏损；公允价值变动净收益/收入为-1.49%，同比减少0.4PCT，主要由于持有荣昌生物亏损。（2）24Q4 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率为22.1%/7.2%/7.8% 、同比增加4.42/79.23/57.79PCT 。24Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.14%/5.45%/2.34%/-3.71% 、同比下降-0.1/0.7/0.8/5.9PCT 。资产减值损失/ 收入为-3.5% ， 同比增加1.52PCT；公允价值变动收益/收入为-1.7%，同比下降0.3PCT；信用减值损失/收入为-0.17%，同比下降0.54PCT；其他收益/收入为同比下降0.35PCT；所得税/收入为0.62%，同比增加0.53PCT。


　　公司库存减少。公司24 年末存货金额为20.2 亿元，同比下降5%，公司存货周转天数160.64 天，同比下降5.28 天；应收账款为8.49 亿元，同比增加3%，应收账款周转天数49.52 天，同比增加4.63 天，应付账款为2.22 亿元，同比下降14.82%，应付账款周转天数21.23 天，同比增加0.76 天。


　　投资建议


　　我们分析，（1）短期来看，根据投资者问答回复，公司虽然直接出口美国收入占比为3.6%，但间接出口比例仍高，存在贸易战对订单需求的影响，虽然我们对公司的25Q1 较为乐观、得益于商务需求有望改善、公司产能利用率仍存在进一步改善空间，但对全年仍持谨慎乐观；24 年公司海外高档面料（一期）投产，25 年随着产能爬坡有望带动收入及毛利率进一步提升；同时公司24 年存在较多非经营性投资亏损，25 年存在较大利润弹性；（2）中期来看，功能性面料未来将着力进行技术完善和市场推广，伴随万象高档面料项目投产，面料业务将进一步增长；（3）长期来看，若功能性面料进展顺利、实现针织领域突破，有望成为新的增长点。维持公司25-26 年营收预测65.83/71.04 亿元，新增27 年营收预测75.15 亿元、维持25-26 年归母净利预测5.64/6.47 亿元，新增27 年归母净利预测7.27 亿元，对25-27 年EPS 为0.69/0.79/0.89 元，2025 年4月9 日收盘价5.47 元，对应25-27 年8/7/6XPE，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；系统性风险

□.唐.爽.爽    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司