海大集团(002311)：业绩表现亮眼 公司长期增长空间仍存

公司发布2025 年第一季度业绩预告，预计2025 年第一季度实现归母净利润12-13 亿元，同比增长39.42%-51.04%，扣非净利润12-13 亿元，同比增长57.96%-71.13%，一季度业绩超预期。


　　业绩表现亮眼，饲料主业销量实现较好增长。一季度公司饲料外销量约595 万吨，同比增长约 25%，同时公司积极开拓海外市场，通过在越南、印尼、厄瓜多尔、埃及等目标市场当地建厂，海外业务不断取得进展。展望未来，公司将坚定不移向短期2025 年300 万吨外销增量、中期2030年有望达到5150 万吨，目标清晰，可兑现度高。


　　生猪利润超预期，养殖业务稳健推进。专业能力持续提升，公司摸索并推行“外购仔猪公司+家庭农场、锁定利润、对冲风险”的运营模式，生猪套保业务实现良好利润。在生猪养殖成本逐步下降下，2025 年全年公司生猪养殖业务有望实现较好利润。


　　另外，公司饲料行业受关税政策对产业影响较少。近年来，饲料行业供应链条安全、可控，原材料玉米以国内自产为主，大豆、豆粕以南美的巴西、阿根廷等国家进口为主，对单一国家依赖有限，进口渠道丰富、稳定。同时，行业技术持续优化，公司已积累了大量低蛋白配方技术、原材料替代技术等豆粕减量技术，也可以显著降低对进口大豆的依赖。


　　投资建议：根据公司2024 年业绩快报，公司2024 年归母净利润为45.16亿元，我们维持公司2025/2026 年业绩，预计2025、2026 年公司实现归母净利润分别为52.29、59.52 亿元，同比分别15.8%、13.8%，对应2025年17xPE，维持“买入”评级。


　　风险提示：饲料需求下降风险、生猪价格波动风险、猪病风险。

□.张.斌.梅./.沈.嘉.妍    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司