杰瑞股份(002353)：海外市场持续深化 在手订单保持充裕

24 年业绩符合我们预期


　　公司公布2024 年业绩：2024 年实现收入133.55 亿元，同比-4.00%，单四季度收入53.08 亿元，同比+2.9%；2024 年归母净利润26.27 亿元，同比增长7.03%；4Q24 单季归母净利润10.29 亿元，同比+15.51%；公司四季度及2024 年业绩基本符合我们预期。


　　盈利能力保持稳定：2024 年公司毛利率33.7%，同比+0.6ppt；4Q24 单季度毛利率31.7%，同比-0.6ppt，我们认为毛利率下滑原因可能为其他业务毛利率下降较多。费用方面，2024 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率为4.0%/3.6%/3.8%/-0.7%，同比+0.2ppt/+0.3ppt/-1.7ppt/-0.7ppt，其中财务费用率下降的主要原因是本期结转确认的融资收益增加。


　　公司在手订单充裕：2024 年末公司合同负债13.0 亿元，合同负债同比翻倍增长，主要原因是收到新增订单的客户预付款增加；2024 年公司获取新订单182.32 亿元，同比增长30.64%，存量订单101.55 亿元，同比增长34.52%；经营现金流方面，公司2024 年经营性现金净流量为25.94 亿元，23 年同期为10.49 亿元，同比增长达到147%，主要受益于公司对应收账款的严格管控以及收取销售商品和提供劳务的款项高于同期。


　　发展趋势


　　钻完井设备增长稳健，天然气和新动能设备快速发展：1）钻完井设备国内外增长稳健：国内来看，24 年公司顺利中标多个中石油电驱压裂设备采购项目；海外来看，钻完井设备订单与收入实现双增长，海外市场占比持续提升。2）天然气设备高速增长，新动能设备从无到有：24 年天然气设备新增订单高速增长，成功获得海外多个国家石油公司超亿元项目并且中标价值5亿元国内大型储气库离心机项目；24 年3 月，公司与西门子能源签订燃气轮机战略合作协议，我们认为未来或将有利于杰瑞加大燃气轮机发电开发与应用业务。3）公司总体海外市场快速发展：虽然由于24 年KOC 油气工程项目交付而25 年没有同体量业务交付导致海外收入下滑 7.39%，但海外市场销售产品结构持续改善，毛利率同比提升 6.78%；新增订单同比保持65.37%的高速增长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025 年盈利预测和2026 年盈利预测基本不变；当前股价对应2025/2026 年9.6 倍/8.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和45.00 元目标价，对应15.0 倍2025 年市盈率和12.8 倍2026 年市盈率，较当前股价有56.5%的上行空间。


　　风险


　　北美市场业务拓展不及预期；国内油气企业资本开支不及预期。

□.丁.健./.刘.中.玉./.鲁.烁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司