万孚生物(300482)：国际部领衔增长 毛利率稳中有升

公司24 年实现收入/归母净利30.65/5.62 亿元（yoy+10.9%/+15.2%），低于Wind 一致预期（预期收入/归母净利32.16/6.46 亿元），主因国内行业政策调整叠加北美毒检市场竞争短期加剧影响相关业务开展节奏。我们推测母公司核心业务24 年收入同增约15%，整体保持稳健增长。公司24 年毛利率为64.2%（yoy+1.5pct），我们推测主因产品收入结构优化调整。公司24年经营性现金流量净额3.62 亿元（yoy+10.1%），现金流水平持续向好。展望25 全年，考虑公司产品布局丰富且国内外市场竞争力稳步提升，看好公司全年实现稳健发展。维持“买入”。


　　国际部业务领衔增长，全球化布局成效明显


　　1）国际部业务：我们推测24 年收入同增约30%。考虑公司国际部免疫荧光和单人份发光业务积极放量，叠加海外专业化推广持续推进，看好国际部25 年收入保持快速增长；2）母公司国内业务：我们推测24 年收入同增约10%。考虑公司持续深化门急诊基础市场并积极向等级医院中心实验室战略渗透，看好母公司国内业务25 年收入实现稳健增长；3）美国子公司业务：


　　我们推测24 年收入同比略有下滑，主因北美毒检市场竞争短期加剧。考虑公司毒检业务竞争力明显，叠加呼吸道三联检新品获批后持续贡献业绩增量，看好美国子公司25 年实现较快发展。


　　看好公司四大业务板块25 年趋势向上


　　1）传染病检测：24 年收入10.42 亿元（yoy+9.5%），考虑国内外常规呼吸道、消化道及血液传染病检测需求持续提升，看好板块25 年收入实现稳健增长；2）慢病检测：24 年收入13.69 亿元（yoy+22.4%）。考虑公司免疫荧光业务国内外推广稳步开展，叠加化学发光等新品贡献增量（我们推测24 年收入超3 亿元并看好25 年实现快速增长），看好板块25 年稳健发展；3）毒检/优生优育：24 年收入2.86/2.94 亿元（yoy-13.4%/+10.0%），看好两板块25 年伴随新品放量及电商渠道开发实现向好发展。


　　盈利预测与估值


　　考虑国内行业政策调整短期或仍对公司业务开展有所影响叠加公司积极强化产品推广，我们调整公司收入增速及销售费用率预测，预计25-27 年归母净利为6.52/7.52/8.67 亿元（相比25/26 年前值调整-23.3%/-30.5%）。公司为国内POCT 行业领军者，产品品类多样且商业化推广持续发力，给予公司25 年20x PE（可比公司Wind 一致预期均值17x），对应目标价27.07元（前值33.52 元，对应25 年19x PE），维持“买入”评级。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，核心产品招标降价风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司