合合信息(688615)：多年专注打磨“扫描全能王” 定位AI和大数据赛道

合合信息是领先的AI+大数据企业，2006年由中科院模式识别与智能系统博士镇立新创立，2009年推出名片全能王APP，2010年推出扫描全能王APP。


　　2015年通过收购进军商业大数据行业并推出启信宝APP，开启第二增长曲线。2024年科创板上市。公司2022-2024年收入端复合增速21%，平均毛利率近85%。凭借多年口碑和技术优势，积累了庞大用户，截至2024年Q3，C端3款核心产品MAU达1.68亿，2022-2024Q3同比增速+5%/+9%/+15%。


　　作为智能文字识别行业龙头企业，公司近20年深耕积累了雄厚技术壁垒和庞大用户规模，收入增长稳健可控，是优秀的长跑型公司。


　　核心观点：


　　一、合合信息是领先的AI+大数据企业，切中智能文字识别和商业大数据2个细分赛道，近20年深耕积累深厚技术壁垒。


　　公司定位：AI+大数据企业，提供智能文字识别和商业大数据2个领域的B/C端产品和服务。


　　历史沿革：文字识别和图像处理起家，逐步拓展商业大数据。公司成立于2006年，自成立起就将文字识别/图像处理作为核心研发方向，2015年通过收购进军商业大数据领域，2020年开始盈利，2024年9月科创板成功上市。分业务条线复盘公司发展如下：


　　智能文字识别：2006年起步开始积累技术；2009年和2010年分别发布C端核心产品名片全能王APP、扫描全能王APP；2016年开始自主研发智能文字识别技术，智能化起步；同年成立企业级智能解决方案事业部，布局B端服务。


　　商业大数据：2015年通过收购入局商业大数据领域，推出C端的启信宝APP；2017年利用启信宝企业版SaaS软件切入B端服务。


　　产品矩阵：智能文字识别方向，C端2款APP：扫描全能王（智能扫描及文字识别APP）、名片全能王（智能名片及人脉管理APP），B端服务（基础/标准化/场景化）；商业大数据方向，C端1款APP：启信宝（企业信息查询APP），B端服务（基础/标准化/场景化）。


　　商业模式：C端APP高级功能收费变现，B端收取定制化服务费变现。公司向C端客户提供APP，向B端客户提供定制化服务，C端APP通过VIP会员付费预定和广告变现，B端通过收取服务费、软件使用费等变现。2023年公司主营业务构成及收入占比分为：扫描全能王（68%）、名片全能王（2%）、启信宝（6%）、智能文字识别B端（6%）、商业大数据B端（10%）、互联网广告推广（8%）。


　　核心优势：技术壁垒高筑+用户规模庞大，先发优势明显。公司深耕智能文字识别近20年，具有明显的领先优势，据CNAS测验，合合信息在智能文字识别领域多项测试中一直保持领先。公司创始人镇立新专业科班出身，是中科院模式识别与智能系统博士，师从中科院院士、模式识别领域的泰斗戴汝为，核心管理团队成员大多也为科班出身技术人员，科研实力雄厚。凭借多年口碑和技术优势，公司积累了庞大用户，C端3款核心产品截至2024年Q3已有1.68亿MAU，且增速不断提高，2022-2024Q3同比增速分别为+5%/+9%/+15%。


　　二、智能文字识别：公司核心业务，2006年起步，技术积累深厚，C端APP扫描全能王是公司业绩核心引擎，未来空间广阔。


　　行业空间：智能文字识别是商业化落地较快的AI细分赛道，同时复杂场景文字识别技术已被科技部列入“新一代人工智能共性关键技术”，多重政策利好推动行业发展。据Grand View Research，预计2030年全球智能文字识别服务市场达330亿美元，2023-2030年CAGR为14.8%。据灼识咨询，预计2027年中国智能文字识别服务市场达169亿元人民币，2022-2027年CAGR为27.3%。


　　C端-扫描全能王：公司业绩核心引擎，2023年贡献近70%收入，竞争优势突出，未来空间广阔。


　　ü 行业地位高：对比业内Adobe Scan、扫描宝等同类APP，扫描全能王用户数、评分等指标明显领先，已成为文字识别行业代表性APP。


　　ü 用户规模大：据Sensor Tower，扫描全能王在2024年生产力APP中国地区下载量排名榜排行11。据公司财报，2023年扫描全能王全球注册用户数11.4亿、MAU1.3亿。


　　ü 未来空间广：扫描全能王收入 = 订单金额 × 递延收入比例 = ( MAU×付费率×ARPPU) × 递延收入比例。从3大核心指标看未来空间：


　　①MAU：逐步提升。2019-2023年MAU为0.8/1.0/1.1/1.2/1.3亿、YoY+59%/+23%/+11%/+8%/+10%，据Sensor Tower数据，其中海外用户占大头，但目前主要以自然裂变增长；②付费率：逐步提升。 2019-2023年付费率2.84%/3.73%/4.00%/4.33%/5.28%，增长趋势稳健；③ARPPU： 保持稳定。2019-2023年ARPPU值118/148/172/174/157元，预计未来短期保持160-170元的稳定水平。未来增长空间来自国内/外的用户渗透率和付费率提高。


　　C端-名片全能王：智能名片管理APP，2023年贡献约2%收入。2019-2023年收入占比3%/3%/2%/2%/2%，同比增速+43%/+100%/-6%/+11%/+18%。


　　C端-蜜蜂试卷：智能学习助手APP，潜力新产品，切中AI教育赛道。以核心试卷擦除功能打入教育市场，同时辅以AI解题、AI检查等功能。


　　B端服务：向企业提供文档数字化服务，2023年贡献约6%收入。2019-2023年收入占比为14%/9%/8%/7%/6%，同比增速为+9%/+14%/+25%/+5%/-6%。


　　三、商业大数据：第二增长曲线，2015年通过收购切入，C端同质化较重，公司在B端更具优势。


　　行业空间：2023年国务院印发《数字中国建设整体布局规划》强调“释放商业数据价值潜能”。据Funstec非凡实验室预计，中国企业级数据量将从2015年占中国数据圈的49%增长到2025年的69%，伴随企业数量增加、信息技术发展、大数据、AI应用场景丰富，商业类数据将保持高速增长。据灼识咨询数据，2022年中国商业大数据服务市场规模406亿元，预计2027年达1041亿元，2022-2027年CAGR21%。


　　C端-启信宝：企业信息查询APP，类似天眼查/企查查， 2023年贡献约6%收入。2019-2023年收入占比为15%/12%/9%/8%/6%，同比增速为+112%/+38%/+8%/+4%/-8%。


　　B端服务：向企业提供数据服务，营收增长稳健， 2023年贡献约10%收入。凭借业务规模、客户资源积累、行业多元化、服务丰富度等优势，公司在B端尤其场景化解决方案具有优势，2019-2023年收入占比为10%/9%/8%/10%/10%，同比增速为+117%/+48%/+36%/+43%/+18%。


　　四、盈利预测与投资评级：合合信息是领先的AI+大数据企业，布局新兴且高潜力的智能文字识别和商业大数据领域，旗下扫描全能王APP行业知名度高、技术壁垒强、用户规模大，处于业内领先地位。我们看好公司扫描全能王APP的未来发展空间及盈利兑现能力，预计2024-2026年公司营业收入14.40/17.77/21.91亿元，归母净利润4.01/5.02/6.27亿元，对应PE为49.56/39.60/31.71X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；海外平台经营风险；数据安全及个人隐私保护相关风险；技术升级、迭代和研发失败的风险；AI技术演进不及预期风险；盈利能力不达预期风险；市场变化或公司变化导致定价下移风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司