恩华药业(002262)：业绩表现稳健 CNS核心品种快速放量

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年年报，2024 全年实现收入57.0 亿元（同比+13.0%），归母净利润11.4 亿元（同比+10.3%），扣非净利润11.4 亿元（同比+12.9%），2024Q4 单季度实现收入15.5 亿元（同比+12.0%），归母净利润1.2 亿元（同比-18.4%），扣非净利润1.1 亿元（同比-11.3%）。


　　聚焦创新药和核心产品，麻醉类药品持续带动业绩增长：公司核心业务板块拆分来看，麻醉类产品实现收入30.6 亿元（同比+13.2%），精神类产品实现收入12.0 亿元（同比+10.1%），神经类产品实现收入2.2 亿元（同比+74.6%），其他制剂1.6 亿元（同比+2.7%），原料药1.8 亿元（同比+25.2%），商业医药7.8 亿元（同比+10.1%）。公司持续优化中枢神经产品管线，麻醉、精神、神经类产品均取得较快增长。（1）麻醉类产品布局丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等品种，公司明确板块增长核心，通过精细化布局和广泛覆盖，奠定麻醉管线长期增长基础。（2）精神神经板块，公司聚焦创新药和重点产品，进一步细化精神神经组织结构，深度拓展零售、基层和民营医院渠道网络，打造“线下诊疗处方、线上咨询续方”的慢病管理模式，全方位提升公司品牌度和认可度，板块增长表现较为突出。


　　全年各项费用率保持稳定，减值和股权激励费用影响公司利润：2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为73.6%（同比+0.8%）和20.0%（同比-0.5%）。2024 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为34.8%（同比+0.4pct）、4.5%（同比+0.4pct）和-0.3%（同比+0.1pct）。公司2024年资产和信用减值分别损失3907 万元和3457 万元，同比增加约580 万元和1947 万元。此外，2024 年预计新增股权激励费用摊销3100 万元左右。


　　研发投入持续增加，年内创新药有望取得进展：2024 年全年公司投入科研经费7.21 亿元，同比增长17.48%，2024 年研发人员达911 人，同比增加6.7%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2024 年报数据，公司共有14 个在研创新药项目，其中NH600001 乳状注射液完成III 期临床研究，预计年内提交NDA；NHL35700 片、NH102 片、YH1910-Z02 注射液处于临床Ⅱ 期阶段；YH1910-Z01 鼻喷剂、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NH160030 片完成或开展I 期临床，其余项目均处于临床前研究阶段。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别65.9/76.9/89.3 亿元，增速分别为16%/17%/16%，归母净利润分别为13.1/15.2/17.8 亿元，增速分别为15%/16%/17%，EPS 分别为1.29 元、1.50 元、1.75 元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

□.陈.铁.林./.吴.沛.柯    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司