深圳瑞捷(300977)：多元化业务发力 客户结构持续优化

收入短暂承压，经营有望逐渐改善


　　公司2024 年实现收入4.7 亿，同比下滑4.37%，归母、扣非净利润为-0.26、-0.35 亿，均同比转亏；Q4 实现收入1.3 亿，同比-7%，归母、扣非净利润为-0.4、-0.4 亿。业绩承压主要系公司主动管控与高风险客户合作，收入出现短暂下滑，受地产周期影响，应收账款及资产减值损失拖累利润。考虑到下游行业周期性调整，我们预计公司25-27 年归母净利润为0.4、0.53、0.68 亿（前值25、26 年预测为0.56、0.83 亿），对应PE 为58、44、34倍，维持“增持”评级。


　　产业类及保险类营收实现高增长，持续优化客户结构分业务来看，2024 年公司第三方评估业务实现收入2.78 亿，同比下滑12.39%，项目管理实现收入1.9 亿，同比增长10.26%，毛利率分别为41.9%、28.7%，同比-2.51pct、-2.42pct。公司持续优化客户结构，产业类和保险类客户营业收入分别同比增长100%以上和30%以上，2024 年公司房地产类客户营收占比已降至46%，地产类客户占比降低有助于提升客户订单质量及回款质量。公司打造多元产品线，不断扩大第三方评估业务的服务范围，开拓新的业务增长点，服务场景已覆盖数据中心、轨道交通、水利设施、学校、医院、古建筑、农田等，打造了供应链评估、运行消防安全、企财险、安责险等一批新产品，进一步夯实了核心竞争力。


　　华南区域市占率稳步提升，布局全国规划海外


　　分区域来看，主要市场华南和华东区域分别实现收入2.15、1.14 亿，同比+5.0%、-9.88%，公司凭借深圳总部的区位优势，持续深耕华南地区，实现市场占有率的稳步提升，在大湾区保持行业领先地位。同时，在上海、北京、武汉、成都等城市群中心城市已陆续布局运营网点，有效辐射华东、华北、华中和西南地区。海外业务版图迅速拓展，2024 年境外实现收入223 万元，现已拓展至马来西亚、印度尼西亚、新加坡、刚果（金）、泰国、蒙古等多个国家。


　　费用率有所提升，减值损失增加侵蚀利润


　　2024 年公司综合毛利率为36.6%，同比-3.17pct，Q4 单季毛利率为34.46%，同比-7.62pct。2024 年全年期间费用率为32.49%，同比+3.66pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.31、+2.57、+1.21、+0.18pct，资产及信用减值损失分别为0.21、0.52 亿，同比增加0.17、0.25 亿，投资净收益为0.21 亿，同比减少0.08 亿，综合来看公司净利率为-5.04%，同比下降13.64pct。全年经营性现金净流入0.04 亿，同比减少0.61 亿，收、付现比分别为98%、35%，同比-7.43pct、-0.53pct。2024 年末公司投资性房地产0.23 亿，较年初减少0.12 亿，主要为投资性房地产减值准备增加所致。


　　风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.王.雯    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司