宝丰能源(600989)：一季度业绩高增 烯烃量利齐升！

投资要点


　　事件：4 月10 日，公司发布2025 年一季度业绩预增公告。2025 年一季度公司预计实现归母净利润23.50 亿元至25.00 亿元，与上年同期相比增加9.29 亿元到10.79亿元，同比增长65.38%到75.93%。


　　点评：


　　煤价下行成本改善，烯烃价差持续增扩。年初以来，煤价呈现下行趋势，2025Q1 内蒙古东胜原煤坑口价均价520 元/吨，同比-23.2%，环比-17.2%，原料价格边际走弱下，公司成本端迎来改善。同时烯烃价格在原油成本面支撑下较为坚挺，2025Q1聚乙烯、聚丙烯均价分别为7827、7318 元/吨，同比-4.5%、-0.7%，环比-5.0%、-1.8%。公司烯烃价差持续修复，据我们测算，2025Q1 聚乙烯、聚丙烯价差分别为4581、4073 元/吨，同比+13.9%、+27.3%，环比+4.2%、+13.0%，产品利润率有所提升。向后展望，受目前中美关税政策影响，贸易摩擦不确定性风险加剧，我国聚乙烯等化工品仍具有较高的对美依存度，根据钢联，2024 年我国聚乙烯从美国进口量约239 万吨，占其进口总量的17%，占其表观消费量的6%，若后续加征关税落地，进口减少或导致国内出现供应缺口，推动产品价格上涨，公司作为国内煤制烯烃龙头企业，有望充分受益。


　　内蒙项目稳步兑现，产销同比显著增长。公司内蒙300 万吨煤制烯烃第一系列100万吨于2024 年11 月投产，目前已达满负荷生产状态，且装置运行稳定，第二系列100 万吨于2025 年1 月投产，第三系列于2025 年3 月投入试生产，伴随内蒙项目进入产能高速释放期，2025Q1 公司烯烃产销量同比显著上涨。按照生产安排规划，2025 年上半年公司三条产线将全部达到设计产能，伴随内蒙项目逐步完成产能爬坡，公司有望在烯烃量增贡献和价差修复下，在未来几个季度保持业绩向上。


　　布局新疆第三基地，打开长期成长空间。2024 年7 月，宝丰能源新疆煤制烯烃项目在国家级新疆准东经济技术开发区官网公布，规划烯烃产能400 万吨/年，新疆基地有望成为公司继宁东基地和内蒙基地后的第三大基地，目前项目审批工作正在稳步推进，已取得安评、环评等支持性文件专家评审意见。此外，公司宁东四期50万吨/年烯烃项目已于2024 年按计划完成场地平整、地基强夯等工程，预计将于2025 年上半年开工建设，宁东五期、内蒙二期等项目也在规划阶段，公司中长期成长动能充足。


　　盈利预测：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为143.05、170.22、189.27 亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS 分别为1.95、2.32、2.58 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；项目建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；油价大幅波动；政策不确定性风险。

□.王.华.炳./.郝.逸.璇    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司