晨光生物(300138)：业绩预告亮眼 静待困境反转

投资要点


　　2024 年实现收入69.94 亿元，同比增长2%


　　2024 年全年，公司实现收入69.94 亿元，同比增长2%，其中植物提取业务收入31.29 亿元，同比增长8%，棉籽类业务收入34.75 亿元，同比下滑2%，收入增长主要得益于植物提取业务的稳健增长；2024 年全年实现归母净利润0.94 亿元，净利润同比大幅下滑主要源于上游原材料成本波动背景下多数产品毛利率同比下滑，及棉籽类业务受到豆粕等大宗商品行情波动影响，形成资产减值损失。


　　2025Q1，根据公司公告，预计实现净利润0.9 至1.2 亿元，同比增长133%-211%，扣非净利润预计0.75 至1.05 亿元，同比增长55%-117%。业绩大幅增长主要源于去年Q1 低基数下植提业务逐步企稳，及棉籽类业务受益豆粕等大宗商品价格回暖，扭亏为盈。


　　毛利率预计企稳上行，盈利有望显著改善


　　毛利率端，2024 年公司实现毛利率约8%，同比下滑3.6pcts，分业务看，植物提取业务同比下滑4.5pcts，棉籽业务同比下滑3.5pcts。费用率端，2024 年公司分别实现销售费用率/管理费用率/研发费用率约0.7%/2.3%/1.8%，同比均接近持平，体现公司极强控费能力。非经常性科目端，2024 年资产减值损失近1 亿元，我们预计此项主要源于棉籽业务相关的资产减值。


　　多数产品已现回温态势，2025 年有望困境反转植物提取业务端，辣椒红品类，2024 年内销量已逐季回升，我们预计2025 年销量和利润率有望逐步恢复；辣椒精品类，价格受原材料成本变动影响仍有压力，我们预计2025 年将由销量带动收入增长；叶黄素品类，2024 年销量已实现恢复性增长，我们预计2025 年有望继续靠销量带动收入利润增长，并利用成本优势进一步提升份额。棉籽业务端，根据25Q1 业绩预告，该项业务已实现扭亏为盈，我们预计伴随豆粕价格回温，该项业务有望继续企稳上行。


　　盈利预测及估值


　　公司为全球植物提取龙头，全产业链布局、持续夯实内功，多数产品已实现规模领先。我们预计2025-2027 年公司实现归母净利润3.03/3.48/3.99 亿元，同比分别增长222%/15%/14%，对应PE 分别为19x/17x/15x。考虑到公司技术创新能力强，成本优势显著，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动、原材料成本波动、自然灾害及气候变化等。

□.钟.烨.晨./.陈.钊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司