天岳先进(688234)：大尺寸导电型产品产销量持续提升 盈利端同比扭亏为盈

事件：公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入17.68 亿元，同比增长41.37%；实现归母净利润1.79 亿元，同比大幅扭亏；实现扣非净利润1.56 亿元，同比大幅扭亏。2024 年Q4 公司实现营业收入4.87 亿元，同比增长14.32%，环比增长31.96%；实现归母净利润0.36 亿元，同比增长59.74%，环比下降12.52%；实现扣非净利润0.21 亿元，同比增长1531.86%，环比下降47.28%。


　　大尺寸导电型产品产销量持续增长，净利润同比大幅扭亏：2024 年，得益于公司产能利用率逐步提升，产品产销量持续增长，规模效应逐步显现，成本逐步优化，高品质导电型碳化硅衬底产品加速出海，公司营业收入同比实现大幅增长。另一方面，公司持续降本增效，不断提升管理能力，2024 年公司的销售毛利率同比实现较大提升，归属于母公司所有者的净利润和归属于母公司所有者的扣除非经常性损益同比大幅增加，公司季度利润全面转正，全年实现扭亏为盈。同时，2024 年公司整体毛利率为25.90%，同比+10.09pcts；净利率为10.13%，同比+13.79pcts，盈利能力显著改善。费用方面，2024年全年， 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.63%/9.94%/8.02%/-0.89%。


　　碳化硅衬底市场快速增长，尺寸升级趋势逐步明确：伴随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势。根据弗若斯特沙利文的资料，以销售收入计，全球碳化硅衬底市场由2019 年的人民币26 亿元增长至2023 年的人民币74亿元，复合年增长率为29.4%。预计到2030 年，市场规模将有望增长至人民币664 亿元，复合年增长率为39.0%。2024 年，碳化硅衬底在原有领域加速渗透的同时，积极向新兴应用领域拓展，现如今，碳化硅衬底行业正处于尺寸升级的关键发展阶段。衬底向大尺寸发展已成必然趋势，6 英寸导电型衬底仍是主流，8 英寸导电型衬底起量，12 英寸导电型衬底已有研发样品。


　　同时，碳化硅衬底材料单位生产成本下降以及规模效应显现，有望进一步推动更多下游场景采用碳化硅衬底。


　　8 英寸产品实现量产，国际客户合作稳步铺开：根据权威行业调研机构日本富士经济报告测算，从2024 年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率来看，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额达到22.80%，公司及产品在国际市场具有较高的知名度。公司是全球少数能够实现8 英寸碳化硅衬底量产、率先实现2 英寸到8 英寸碳化硅衬底的商业化的公司之一、也是率先推出12 英寸碳化硅衬底的公司，并且是率先使用液相法生产P 型碳化硅衬底的公司之一。公司已跻身为国际知名半导体公司的重要供应商，与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的制造商建立业务合作关系，公司的产品亦在国际上获得广泛认可。公司碳化硅衬底经客户制成功率器件及射频器件，该等器件最终应用于诸如电动汽车、AI 数据中心及光伏系统等多领域的终端产品中。


　　维持“买入”评级：公司是全球领先的宽禁带半导体材料生产商，自成立以来即专注于高品质碳化硅衬底的研发与产业化。2024 年，公司跻身为国际知名半导体公司的重要供应商，与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上的制造商建立业务合作关系，公司的产品亦在国际上获得广泛认可。随着电动汽车、充电桩、新能源发电、储能等行业快速发展，上述领域对碳化硅衬底的性能需求正不断提升，公司导电型衬底业务有望持续受益；同时，后续上海临港工厂二期建设完成后，公司产能将进一步得到提升及释放，我们看好公司业绩有望受益于导电型衬底产能产量提升而实现快速增长。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.00 亿元、4.77 亿元、6.56 亿元，EPS分别为0.70、1.11、1.53 元/股，PE 分别为78X、49X、36X。


　　风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；SiC 渗透率不及预期；产能建设不及预期。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司